亿嘉和(603666):局部疫情影响Q1业绩,新品研发持续推进-2021年年报和1Q22季报点评

4Q21业绩高增长。2021年由于疫情的影响,上半年订单招标和结算较少,主要集中在下半年,因此3Q21和4Q21的业绩表现显著优于前两季度。单看4Q21,收入5.9亿元(+23.7％),归母净利润2.6亿元(+46.9％)。4Q21,子公司佗道医疗进行增资扩股,核算方法从成本法转换为权益法,公司因此确认投资收益5296万元,因此4Q21的净利润表现优于收入表现。

   1Q22业绩受到局部疫情和子公司亏损的影响。1Q22,由于华东地区疫情爆发,电网智能化项目进展延后,导致公司收入受到影响。此外,公司1Q22确认"对联营企业和合营企业的投资收益"为-778万元,主要是子公司的亏损,去年同期为盈利202万元,进一步拉低了净利润的增速表现。

   产品布局:持续推出新产品,并已成为销售主力。公司近年来持续加大研发投入,2019/20/21年研发投入为0.95/1.5/2.0亿元,占收入的比例为13.1％/14.9％/15.6％。2021年,在公司收入中,操作类机器人占比达到40％～50％,传统的巡检机器人占比约30％,消防机器人占比约20％。新产品已经成为公司的销售主力。

   展望:行业高景气周期叠加公司新产品周期,看好公司未来三年发展前景。(1)行业层面:根据国网和南网的"十四五"规划,与电网智能化相关的领域在"十四五"期间有望迎来高景气周期。(2)公司层面:公司自2018年上市以来,持续拓宽电力机器人产品线。2019年推出室外带电作业机器人,2020年推出消防机器人,2021年推出室内作业机器人。公司目前也正在研发和储备新的电力机器人产品,以满足下游电网客户不断增长的机器换人需求。此外,公司掌握的机器人相关的自主移动、运动控制、视觉识别等技术应用范围广阔,也正积极布局医疗机器人等新赛道。

   风险因素:电力机器人渗透率提升速度放缓的风险;行业竞争加剧导致产品价格下降的风险;新产品客户接受程度低于预期的风险;新赛道拓展不及预期。

   投资建议:结合2021年年报和1Q22季报的情况,我们下调公司2022/23年归母净利润预测至5.6/7.2亿元(原预测为5.8/7.4亿元),新增2024年归母净利润预测9.2亿元,现价对应PE估值为15/11/9倍。机器人行业历史平均估值水平约30倍,预计未来三年公司归母净利润复合增速为25％～30％。给予公司2022年30倍PE估值,维持目标价75元,维持"买入"评级