西藏矿业(000762):主营业务实现量价齐升,西藏盐湖开发规划清晰

2021年业绩符合我们预期公司公布2021年业绩:收入6.44亿元,同比+68.2％;2021年归母净利润1.40亿元,实现扭亏为盈,符合我们预期。

   一是扎布耶盐湖一期项目技改后产能利用率大幅增长,公司加大锂产品销售力度。2021年公司推动扎布耶盐湖一期项目进行盐田修复、动态兑卤、立体结晶等工艺改进,产能利用率得到大幅提升,2021年公司锂精矿产量达到9016吨,同比+96.0％,另外受益于锂需求回暖公司加大锂产品销售力度,全年公司锂产品销量达到7866吨,同比+964.2％。

   二是受益于报告期内锂价上行,公司锂精矿产品销售价格有所提升。报告期内碳酸锂市场价大幅提升,根据亚洲金属网,2021年电池级碳酸锂均价为12.0万元/吨,同比+172％。公司的主要锂产品为50％品位的锂精矿,其实际销售价格参考锂盐市场价格调整。

   三是铬矿业务实现量价齐升。报告期内铬矿市场价格大幅上行,根据亚洲金属网,2021年中国到岸铬块矿(40％min)均价为48.3元/吨度,同比+20.3％,公司铬产品全年销量为14.9万吨,同比+35.57％。

   发展趋势2025年产能规划清晰,通过内生增长和外延扩张打开锂业务成长空间。公司锂业务发展规划清晰,预计2025年底前有望实现3-5万吨的锂盐规模。

   一方面,公司加速扎布耶盐湖项目的开发,扎布耶一期项目生产工艺持续优化,万吨电池级碳酸锂项目规划碳酸锂产能1.2万吨,公司预计将于2023年9月投产,未来公司规划将锂产业布局延伸至氢氧化锂和磷酸锂等高端战略产品。另一方面,公司规划通过区域内盐湖资源的整合打开盐湖提锂产能的扩张空间,于2023-2025年锁定西藏区域1-2个资源目标。

   罗布莎铬铁矿开发加速,采选产能有望持续扩张。2016年公司通过非公开发行注入罗布莎I、II矿群南部201万吨的资源量,目前公司正在推动罗布莎南部项目的建设,扩产项目完工后公司铬铁矿产能有望达到26万吨/年。

   盈利预测与估值我们维持2022年和2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年50.0倍/19.2倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于市场估值中枢下移我们下调目标价25.3％至47.18元,对应9.0倍2025年市盈率,较当前股价有40.0％的上行空间。

   风险碳酸锂项目建设不及预期;西藏盐湖整合低于预期;锂价下行。