爱普股份(603020):疫情短期影响业绩,期待后续恢复-21年报＆22Q1业绩点评

报告导读2021年业绩保持快速增长,但受到固定资产减值及商誉减值,利润略不及我们预期;22Q1业绩略高于市场预期,但由于受到去年高基数及疫情和成本上行影响,增速略有下降。我们认为公司当前正处于业务调整期,期待公司后续业绩的持续恢复。

   投资要点21年利润端略不及我们预期,22Q1业绩略高于市场预期2021年公司实现收入33.45亿元(+25.35％);实现归母净利润1.89亿元(+10.83％);实现扣非净利润1.15亿元(-10.47％);其中21Q4实现收入8.31亿元(+16.98％);实现归母净利润2757万元(-18.37％)。公司收入符合我们此前预期,利润略低于我们预期(21年预计2亿)主要系:公司工厂搬迁,部分设备由于老化进行淘汰,形成700万+的固定资产损失;以及当期形成商誉减值所致。

   22Q1实现收入7.86亿元(-4.09％);实现归母净利润4721万元(-22.24％)。

   在21Q1高基数背景下,公司22Q1业绩略高于市场预期。

   21年香精业务增长稳健,食品配料业务快速增长21年香精业务实现收入5.56亿元(+7.78％);香料业务实现收入2.24亿元(-5.90％);食品配料业务实现收入25.46亿元(+34.26％)。拆分来看,我们预计公司食品配料贸易实现收入19.44亿元(+32.6％);食品配料制造业务中,巧克力业务预计实现4.56亿元(+42.2％),果酱业务实现1.46亿元(+34％)。

   22Q1香精业务:实现收入1.25亿元(-9.38％);香料业务实现收入0.56亿元(-6.50％);食品配料业务实现收入6.00亿元(-2.39％)。

   受到原材料成本上涨影响,公司毛净利率略有下降毛利率:2021年公司毛利率为16.02％(-0.86pct),22Q1实现毛利率16.88％(-1.85pct)。毛利率略有下降,主要系原材料成本上涨影响。

   费用率:2021年期间费用率8.80％(-0.02pct),销售/管理/研发/财务费用率分别为3.18％(+0.01pct)、4.37％(-0.17pct)、1.19％(-0.08pct)、-0.05％(+0.21pct);22Q1期间费用率7.94％(+0.79％),销售/管理/研发/财务费用率分别为2.87％(+0.43pct)、3.83％(+0.64pct)、1.41％(+0.02pct)、-0.17％(-0.29pct)。

   净利率:2021年实现净利率6.97％(-0.26pct),22Q1实现净利率7.48％(-1.94pct)。

   业务调整期,期待后续业绩持续恢复公司当前正处于业务调整期,期待公司后续相关业务陆续落地和业绩的持续恢复。1)香精香料业务:公司烟用香精业务正在申请电子烟牌照,期待后续持续贡献业绩;其次公司香精工厂正在路线搬迁(上海-江西),短期对于香精业务略有影响;2)公司巧克力业务由于新产能的扩产短期受到疫情影响,有所延后,22年我们预计巧克力能够释放5000吨产能。3)公司持股AiceHolding(持股9.93％),是印尼最大的冰淇淋工厂,伴随该公司的第二轮融资,Aice的价值和估值在逐步提升,后续升值空间仍存(21年公允价值变动收益中Aice贡献4000万+),将给予公司较大的收益。

   总体来看,我们认为公司短期由于受到疫情和成本上涨影响,对于产能的释放和业务的调整的节奏造成一定影响,但后续伴随疫情好转有望得到恢复。。

   盈利预测及估值考虑到疫情对于业绩的影响及成本压力仍旧较大,我们略下调此前盈利预测,给予"增持"评级。预计公司2022年-2024年实现收入分别为37.77/45.37/53.78亿元,同比增长分别为12.93％/20.12％/18.53％;预计实现归母净利润分别为2.09/2.54/3.08亿元(22-23年前值分别为2.71/3.32亿元),同比增长分别为10.62％/21.86％/20.94％。预计2022-2024公司EPS分别为0.54/0.66/0.80元,对应PE分别为17.46/14.33/11.85倍。

   风险提示:新冠疫情反复影响终端需求,原材料成本持续上涨等。