金螳螂(002081):充分减值释放风险,22Q1经营好转-年报点评

充分计提减值释放风险,有望轻装上阵,下调至"增持"评级

   4月29日公司发布年报及一季报:21年实现营收/归母净利254/-49.5亿,同比-18.8％/-308.5％,归母净利符合业绩预告,亏损主要系受地产客户拖累减值计提大幅增加73.1亿所致,其中针对恒大累计计提各类减值61.0亿,剩余敞口净额25.5亿,基本通过实物资产抵账、保全、可抵账甲供材应付款等方式保障。22Q1营收/归母净利/扣非归母58.5/5.0/3.5亿,同比+3.0％/+5.4％/-22.5％。我们认为地产景气度仍需时间恢复,调整公司22-24年归母净利18.6/20.0/21.6亿(前值33.5/38.9/-亿)。当前可比公司22年Wind一致预期均值PE为8.8x,认可给予公司22年8.8xPE,目标价至6.10元(前值8.54元),下调至"增持"评级。

   22Q1收入增长迎来拐点,毛利率环比有所恢复

   21Q1-22Q1实现单季营收56.8/79.9/61.3/55.7/58.5亿元,同比+31.4％/-10.1％/-30.8％/-39.3％/+3.0％,22Q1收入增长迎来拐点。分业务看,2021年公司装饰/幕墙/设计实现营收分别为224.8/11.9/15.0亿元,同比-19.5％/-27.3％/+0.2％,毛利率分别为14.3％/47.9％/2.4％,同比-1.2/+9.7/-7.2pct。21年公司整体毛利率16.1％,同比-0.5pct。22Q1毛利率14.5％,同比-1.9pct,环比21Q4+0.61pct。

   22Q1费用率优化,加强收付款管理经营性现金流改善

   受收入下滑影响,21年公司整体费用率同比+0.4pct至7.0％,其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/+0.1/+0.3/-0.1pct,财务费用由于利息净支出减少0.3亿,同比-32.2％。21年减值支出76.9亿,同比+73.1亿,占收入比+29.1pct至30.3％。综合影响下21年归母净利率-19.5％,同比-27.1pct。

   22Q1期间费用率/归母净利率/扣非归母净利率为7.0％/8.5％/6.0％,同比-1.2/+0.2/-2.0pct,主要系单独进行减值测试的应收款项减值准备转回1.56亿计入非经常性损益。21年/22Q1经营性现金流净额8.1/-13.9亿,同比-9.6/+3.2亿,主要系Q1严控垫资、加强收款使得现金流有所改善。

   22Q1新签订单环比+25.2％,显示公司经营逐步好转

   2021年公司新签订单308亿元,同比-18.8％,主要系公司加强风控管理,谨慎承接地产类业务,公装/住宅/设计新签同比分别+1.7％/-60.0％/+0.7％。

   21Q1-22Q1单季新签订单同比+42.8％/-4.2％/-21.2％/-55.3％/-16.9％,其中22Q1新签订单71.7亿,环比+25.2％,显示公司经营有所恢复,分业务看,22Q1公装/住宅/设计同比分别+0.5％/+61.5％/-3.6％。22Q1末公司在手订单301亿元,为21年收入的1.2倍,为收入提供安全垫。

   风险提示:订单增长不及预期;工程回款不及预期。