南宁糖业(000911):副业拖累业绩,主业长期向好-2021年年报及2022年一季报

事件:公司发布2021年年报及2022年一季报,2021年实现营业收入32.33亿元,同比减少8.85％,归母净利润-5365万,同比减少222.35％;一季度实现营业收入8.07亿,同比下降10.5％,归母净利润-5206万,同比下降1080.9％。

   2021年公司业绩不佳,主要由于(1)成本上升较快,包括各种辅助材料大幅涨价,公司发展甘蔗种植增加甘蔗扶持投入;(2)2021年公司执行新租赁会计准则,流转租入土地大幅增加账面使用权资产和租赁负债,也增加了租赁负债的利息,导致财务费用增加;(3)公司防疫物资订单同比减少、价格下降,造成防疫物资的毛利同比下降。其中熔喷布业务出现较大亏损。

   2022Q1公司业绩同比大幅下滑,主要由于(1)白糖销量减少,产糖率同比下降1.31％,造成糖成本升高440元,辅助材料价格上涨抬高吨糖成本;(2)存货根据销售计划减少销售,造成比年初增加215.71％。

   4月24日,南糖发布公告,拟筹划重大资产置换暨关联交易,主要为公司拟将全资子公司---香山制糖公司100％股权,与农投集团及其关联方绿华公司合计持有的博宣公司100％的股权进行置换,置换价值差额部分的补足方式由各方另行协商,但不涉及公司发行股份。

   投资建议:维持"买入"评级。受累于糖价低迷以及成本提升,公司2021年及2022Q1业绩表现不佳,但我们看到公司升级产品品类,增特色赤砂糖,优化员工规模降,提高存货周转率等积极举措。随着糖价重心上移以及非糖板块的企稳,并伴随公司资产置换的顺利推进,我们预计公司下半年将显著改善,预计2022-2024年营业收入为35.9/47.2/56.5亿元,净利润分别为1.73/4.38/6.42亿元,当前股价对应PE分别为20.13/7.93/5.41倍.维持买入评级。

   风险提示:农产品价格波动风险,自然灾害风险,产业及政府政策变化的风险,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等。