桂林旅游(000978):整合核心资源,期待疫后修复-事件点评

事件:公司发布2021年业绩公告与2022年Q1业绩公告。公司2021年实现营收2.39亿元,同比下降6.39％(主营业务收入2.19亿元,同比增长0.62％);实现归母净利润-2.13亿元,亏损同比收窄20.18％。景区旅游、漓江大瀑布饭店、漓江游船客运、客运服务、其他主营业务分别实现营收1.23、0.47、0.46、0.19、0.03亿元,同比分别+19.51％、+20.53％、+6.54％、-8.11％、-93.57％。受部分地区疫情反复影响,2022年第一季度游客接待量下降45％,公司实现营收0.22亿元,同比下降44.85％;实现归母净利润-0.71亿元,增亏30.37％。

   盈利能力逐渐恢复,费用相较疫情前仍有恢复空间。2021年,公司实现毛利-0.19亿元,亏损同比收窄36.48％。景区旅游、漓江大瀑布饭店、漓江游船客运三大业务毛利率分别为10.52％、1.33％、-35.94％,同比分别+11.7pct、+2.2pct、-11.72pct,游船客运业务为获取更多市场份额,向旅行社支付的佣金大幅增加。2021年实现销售、管理、财务费用率为7.82％、46.15％、21.65％,同比基本持平且略有上升,销售费用上升系加大广告促销力度所致,较疫前2019年的3.02％、25.89％、8.35％仍有较大恢复空间。

   整合桂林核心旅游资源,疫后修复业绩恢复空间大。短期来看,景区修复仍受疫情影响,2021年上半年公司客流迅速恢复,但下半年疫情反复导致客流同比下降。2022年上半年局部地区疫情仍存反复趋势,预计下半年旅游行业有望回暖。中长期来看,公司拥有桂林地区核心旅游资源的经营权,且与控股股东桂林旅游发展集团合作建设七星和象山景区,并拥有漓江大瀑布饭店等优质项目,并有生动莲花演艺项目在建,核心产品具有资源垄断和整合优势,看好其在疫后修复期的表现。

   盈利预测与投资建议:目前国内仍处于疫情反复阶段,对景区客流恢复造成上行压力。但长期来看,桂林旅游兼具政策利好和优质旅游资源,疫后恢复弹性充足。预计2022-2024年公司净利润分别为-1.56/0.15/0.35亿元,2023/2024年PE估值分别为130.7x/55.5x,给予"增持"评级。

   风险提示:国内疫情反复;疫后需求疲软;在建项目推进不及预期。