震裕科技(300953):结构件市占率进一步提升,利润率改善拐点可期-一季点评

1Q22业绩符合我们预期公司公布1Q22业绩:收入12.57亿元,同比+145.5％,环比+14.3％;归母净利润0.56亿元,同比+35.5％,环比+6.7;扣非归母净利润0.53亿元,同比28.89,环比+9.10％。营收增长的主要原因系精密结构件业务快速增长。

   发展趋势新能源车高景气度不变,动力锂电池结构件业务持续放量。据乘联会数据,1Q22乘用车生产/批发/零售536/544/492万辆,同比+11.0％/+8.3％/-4.5％,其中新能源车累计批发销量119万辆,同比+145.4％,渗透率达到22％。公司充分受益大客户宁德时代,按照动力电池联盟口径的宁德装机量、结构件0.4亿元/GWh计算,假设业务占比、"宁占率"维持2021年水平,我们测算公司锂电池结构件"占宁率"已从2021年的49.5％上升至1Q22的65.1％。

   业务结构调整压低毛利率,降本增效成果凸显。1Q22公司精密结构件业务占总营收的比重提升,叠加原材料(硅钢,铝,铜等)维持高位,致使毛利率承压,1Q22整体毛利率13.9％,同比-9.2pct、环比-2.0ppt。公司持续推进降本增效以提升盈利能力,成果显著,1Q22期间费用率8.2％,同比-4.9ppt、环比-0.6ppt;其中管理费用率2.7％,同比-3.3ppt、环比-0.7ppt。

   得益于管理能力改善,公司归母净利率降幅较毛利率降幅明显收窄,1Q22净利率4.5％,同比-3.6ppt、环比-0.3ppt。

   锂电池结构件业务长期向好,期待业绩弹性释放。需求端公司深度绑定宁德时代、"占宁率"稳步上升,随着宁德时代产能加速释放,我们认为2022年公司锂电池结构件的需求有望大幅提高。成本端2022年以来硅钢、铜、塑料价格企稳,铝价涨幅收窄。

   我们认为,公司锂电池结构件业务规模有望稳步增长,同时市占率上升带来规模效应显现、原材料价格边际改善,公司2022年盈利能力有较大提升空间,整体业绩弹性值得期待。

   盈利预测与估值维持22/23年盈利预测不变。当前股价对应22/23年21.7倍/13.5倍市盈率。维持跑赢行业评级和120元目标价,对应29.5倍2022年市盈率和18.4倍2023年市盈率,较当前股价有36.2％的上行空间。

   风险原材料价格持续上涨;锂电池结构件与电机铁芯业务拓展不及预期。