首创环保(600008):水务稳固废传捷,慢起步不改预期-一季点评

事件:

   近期,公司发布2022年一季报。报告期内,公司实现营业收入47.2亿元,同比增长8.38％;实现归母净利润3.14亿元,同比增长1.38％;扣非净利润3亿元,同比增长7.84％。我们分析,公司本期业务因受疫情影响略低于预期,但仍不改对于公司全年业绩的判断。

   点评:

   净利润同比重回增长,毛利维持稳定,期间费用微降。

   公司一季度归母净利润及扣非归母净利润同比分别增长1.38％及7.84％,重回增长势头;公司毛利率达32.1％,同比升高1pct,环比下降1.2pct,维持稳定态势;期间费用率为19.6％,同比微降0.2pct,环比微降0.3pct。

   公司一季度经营活动产生的现金流量净额为-6.06亿元,同比下降652％,披露为工程结算时间差异及《企业会计准则》要求将PPP项目建造期间的建造支出作为经营活动现金流量支出所致。水务运营支撑业绩中流。

   公司水务运营业务稳固,持续为业绩带来支撑。根据2021年年报,公司污水及供水运营总规模约为2500万吨/天,营收达76.8亿元,占全年营收的34.5％;贡献毛利27亿元,占毛利总额的39.6％;毛利率达35％,且处在逐年升高区间。未来水务运营业务将持续作为稳固公司业绩中流砥柱。

   固废高增态势不变,焚烧快速投运,环卫连下大单。

   焚烧领域市场空间虽已逐步填满,但公司在建/筹建项目储备仍然维持在1万吨/日以上,未来2年仍在快速投运期,2022年公司规划投产焚烧产能6600吨/天,未来2年焚烧项目快速投运节奏有望持续,推动业绩高增。

   公司2021年新签环卫项目新增年化服务费达1.27亿元,2022年至今又相继中标宁波海曙、山东栖霞、湖南永州一系列环卫大单,计算折合年化服务费约超7千万元,环卫快速开拓态势仍在持续。

   投资建议:虽然一季度受疫情影响导致公司业绩略不及预期,但公司水务运营业务相对稳固,固废业绩高增态势不变,我们判断公司全年业绩在疫后修复后仍可不受影响。预计公司2022年～2024年归母净利润分别为22.6亿、28亿、30.9亿元,对应EPS为0.31元、0.34元、0.43元,维持公司目标价4.48元,继续给予"买入"评级。

   风险提示:疫情反复影响经营风险、水固市场竞争加剧风险等。