海普瑞(002399):肝素制剂稳健增长,整体业绩符合预期-2021年报点评＆2022一季报点评

事件:1)公司发布2021年年报,全年收入63.7亿元(+19.4％),归母净利润2.4亿元(-76.5％),归母扣非净利润0.9亿元(-84.8％)。2)公司发布2022年一季报,2022Q1收入19.1亿元(+50.7％),归母净利润2.4亿元(+63.7％);归母扣非净利润1.7亿元(+44.8％),业绩整体符合预期。

   营业收入增长稳健,投资收益与公允价值变动影响利润增速。2021年公司营收稳健增长,利润端波动主要由投资收益与公允价值变动所致。分季度看,21Q1/Q2/Q3/Q4收入12.7/18.5/15.2/17.3亿元(-9.6％/+46.8％/+71.8％/-3.1％),得益于依诺肝素制剂及API销售发力、CDMO业务稳定增长;归母净利润1.4/2/1.2/-2.2亿元(-43.8％/-40.2％/-3.3％/-169.9％),利润端波动主要由公司投资收益、所持Kymab股权公允价值变动、投资项目资产减值所致,剔除投资项目2021年归母净利润5.6亿元(-9.5％),同比高基数下仍有下滑。2022Q1营收19.1亿元(+50.7％),增长势头强劲;归母净利润2.4亿元(+64.9％),利润端反弹明显。盈利能力:2021、2022Q1毛利率分别为31.9％(-7.2ppt)、30.3％(-2.6ppt),毛利率下行主要由肝素粗品原材料价格上涨、采购价传导销售成本核算滞后等所致;费用率:2021年公司管理费率/销售费率/研发费率/财务费率分别为6.6％/6.8％/3.5％/5.8％,同比-1.1ppt/-0.9ppt/+0.5ppt/-3.4ppt,销售、管理费率较为稳定,财务费率变动主要为利息支出及汇兑损益所致。

   肝素制剂业务增长强劲,依诺API有望成为新增长点。2021年公司肝素产业链收入53.6亿元(+26.89％),其中制剂业务收入26.4亿元(+73.2％),全球销量逾1.8亿支(+72.6％)。海外:2021年依诺肝素钠制剂欧洲、美国销量分别超1.3亿支(+49.26％)、1300万支;非欧美海外市场销量同比增长超300％;国内:依诺肝素钠制剂陆续中标山东、广西等省级集采,中国市场销量同比增长16.2％。肝素API受原材料价格及疫情影响短期承压,2021年公司依诺API收入同比增长48.8％,销量同比增长31.2％,有望成为新增长点。

   CDMO业务稳中有升,多项首创新药进展顺利。2021年公司CDMO收入8.1亿元,其中子公司赛湾生物收入6.9亿元(+17.3％),在手订单超1亿美元,利于公司大分子CDMO业务拓展及资源整合。公司首创新药管线逐步完善,持有20余个First-in-class新药权益,覆盖适应症超30种。小分子药RVX-208(Apabetalone)关健III期临床2020年6月获FDA批准,未来或将提交NDA上市申请;鼠源单抗Oregovomab于2021年底在中国完成第二次pre-IND申请;α-毒素全人源单抗AR-301(Salvecin)获批FDA快速通道及EMA孤儿药资格,III期临床中国首例患者入组;新型肝素衍生物H1710处于IND申报阶段。

   盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为5.4亿元、5.8亿元、7.2亿元,对应PE为33、26、22倍。公司肝素原料药和制剂一体化,大分子CDMO+创新药打开成长空间,维持"买入"评级。

   风险提示:依诺肝素制剂销售不及预期,创新药研发失败风险。