晨鸣纸业(000488):多重因素致业绩承压,利润端有望筑底回升-2022年一季度报告点评

事件公司发布2022年一季报2022年第一季度实现营收8515亿元,同比减少1657％％;实现归母净利润114亿元,同比减少9034％％;实现扣非归母净利润1.00亿元,同比减少9145％％;基本每股收益0.03元。

   国元观点:多重不利因素致业绩承压Q1经营性现金流大幅下滑归因于纸价阶段性波动,叠加产销方面受到疫情防控负面影响,2022Q1公司业绩承压,实现营收85.15亿元,同比减少16.57％16.57％,较去年Q4环比增加17.32％17.32％;实现归母净利润1.14亿元,同比减少90.34％90.34％,环比增加197.52％。利润端来看,由于2022年第一季度旗下机制纸产品销量与单价均同比有一定幅度下降,叠加原材料价格上涨,以及公司投资受益方面亏损0.31亿元,公司利润端空间受到较大幅度挤压。现金流方面,经营活动现金净流量为2.23亿元,较去年同期减少93.42％93.42％,系报告期内收到经营现金减少。基本每股受益大幅降低,主要受净利润大幅下降以及公司将Q1产生的约0.22亿元永续债利息扣除所致。

   毛利率降至近年低位费用端整体维稳2022Q1市场受到多重负面因素扰动,公司盈利能力边际下滑综合毛利率同比下降1289pcts至1619较去年Q4环比下降0.02pcts,为近年来低位整体净利率下降10.66pcts至155％％,环比提升2.08pcts。期间费用率方面,销售费用率同比小幅提升0.20pcts至0.88％0.88％;管理费用率同比提升0.02pcts至2.46％2.46％;财务费用率同比减少0.37pcts至6.48％6.48％;研发费用率提升0.46pcts至4.04％。

   不利因素改善下利润端有望筑底回升,新增产能支撑业绩长期增长我们认为,22Q1公司盈利能力遭受多重不利因素扰动达至近年低位,未来伴随原材料成本企稳回落,行业供需架构改善,利润端有望筑底回升,提振公司基本面表现。公司坚持浆纸一体化战略,持续提升木浆自给率以强化成本端优势,未来自身周期属性或逐步弱化。黄冈晨鸣二期项目已开工建设,建成后预计新增造纸产能150万吨年以及机械浆产能52万吨年,将夯实公司浆系纸龙头地位。伴随疫情逐步缓和,公司产能进一步释放下未来成长趋势向好。

   投资建议与盈利预测公司为浆纸一体化龙头,产能扩张节奏清晰,中长期市占率有望稳步提升。

   我们调整盈利预测,预计公司20222024年分别实现营收316223431839065亿元,归母净利润为186720662499亿元,EPS为0.630.69084元,对应PE为8.47.663倍,维持"增持"评级。

   风险提示原材料价格大幅波动;需求增长不及预期;新增产能投放进度不及预期。