丽人丽妆(605136):疫情影响Q1业绩承压,关注后续恢复表现-一季点评

业绩回顾

   2022年第一季度业绩低于我们预期

   公司公布1Q22业绩:实现收入7.2亿元,同比-5.3％;归母净利润1270万元,同比-71.5％;扣非净利润1175万元,同比-73.0％。业绩表现低于我们预期,主要系收入端受到运营模式转换叠加疫情影响,利润端受到部分费用前置叠加疫情影响所致。

   发展趋势

   1、部分品牌运营模式转换叠加疫情反复收入端承压。分平台看,1Q22天猫国内平台实现营收6.24亿元,同比-5.7％,收入占比87.3％;天猫国际平台实现营收2199万元,同比-16.3％,收入占比3.1％;其他平台实现营收6850万元,同比+2.6％,收入占比9.6％。公司收入端承压:一方面是因为公司运营的旁氏、凡士林品牌1Q21同期为经销模式,1Q22转为代销模式,我们预计剔除这一因素影响收入端1Q22同比基本持平;另一方面,上海等地疫情反复,对物流供应链及消费者需求造成一定负面影响,我们预计该影响在2Q22仍会有所延续。

   2、毛利率同比下滑,利润率承压。1Q22年毛利率为35.3％,同比-2.1ppt,毛利率下降主要系品牌营销运营服务业务毛利率同比下滑,且低毛利率的其他业务(分销为主)收入增速远高于公司整体所致(其他业务收入1Q22同比增长77.5％);

   1Q22销售费用率为21.7％,同比+0.9ppt;管理费用率为4.5％,同比+0.6ppt;研发费用0.4％,同比持平;财务费用率为-0.3％,同比+0.2ppt。综合影响下,公司1Q22归母净利率为1.8％,同比-4.1ppt,扣非归母净利率为1.6％,同比-4.1ppt。

   3、关注后续恢复表现及业务拓展进程。短期来看,公司部分库存位于长三角地区,疫情反复对物流供应链以及消费者需求的综合影响仍存,后续需关注疫情演变及管控措施动态变化情况;中长期来看,我们认为公司增品牌、扩品类、拓平台的进展值得关注。截止2022年3月31日,公司在运营店铺143家,其中天猫/抖音/Lazada＆Shopee/其他平台分别有60/33/12/38家,包含一季度新增运营店铺8家,其中天猫平台2家(趣多多旗舰店、贵艾朗日化旗舰店)/抖音小店2家(乐扣乐扣抖音、城野医生跨境旗舰店)/其他平台4家(小红书、快手等平台)。

   盈利预测与估值

   考虑疫情影响,我们分别下调2022、2023年盈利预测21％、14％至3.6、4.3亿元,当前股价对应2022、2023年16、13倍PE。我们维持跑赢行业评级,因盈利预测调整及市场风险偏好变化下调目标价30％至19.0元,目标价对应2022、2023年21、18倍PE,有34％上行空间。

   风险

   品牌流失风险、单一渠道依赖度高、竞争加剧、存货减值风险、疫情影响。