华宏科技(002645):低估值高成长,稀土再生龙头扩张可期-公司跟踪报告

22Q1营收同比+70％,归母净利同比+89％。公司22Q1实现营收23.5亿元,同比+70％,归母净利2.5亿元,同比+89％,ROE同比+2.3pct至6.8％。22Q1营收环比21Q4增长25％,归母净利环比增长80％。根据此前业绩预告说明,公司认为,随着新能源领域的可持续发展,市场对稀土永磁产品的需求持续增加,公司稀土资源综合利用业务产销两旺,盈利能力实现较快增长。我们认为,公司稀土回收板块量价齐升,一方面收购江西万弘实现量增,另一方面受益22Q1稀土价格同比+98％,我们测算,稀土回收Q1净利润贡献占比进一步提升,吨净利或已超10万元/吨,较21全年的7.2万元增长明显。

   长期看好稀土废料再生,龙头成长可期。随着近年来稀土矿被大量开采,全球储量越来越少。中国等稀土储量大国近年来加强了对于稀土资源和环境的保护,稀土开采和供应正在减少。稀土下游广泛应用于新能源汽车、节能家电、风电等新兴行业,市场需求旺盛,稀土氧化物供不应求,截止4.22,22年氧化镨钕价格较21年增长64％。我们认为,短期价格回落不改长期供需偏紧的趋势,稀土再生是对供给的重要补充,公司是全国稀土再生资源综合利用龙头,具备生产规模、技术研发等优势,目前国内回收料再提炼市占率17.5％(鑫泰科技官网),根据年报,公司与南方稀土合作处理6万吨磁材废料综合利用项目厂房已完成70％,我们预计今年内可投产,有望支撑公司产能进一步扩张。

   深度布局产业链,受益报废汽车市场释放。公司目前是国内金属再生资源加工设备领域的主要企业,拥有东海华宏、迁安聚力两大废钢加工基地(年产能80万吨)、北京华宏(报废汽车拆解厂,拥有军队退役装备报废资质)。2021年底,我国汽车保有量3亿辆,《报废机动车回收管理办法实施细则》自2020年9月1日起施行,我们认为,报废汽车拆解行业新政体系已形成,下游千亿市场启动在即。2021年公司再生资源加工设备收入创历史新高达14.8亿元,毛利率增长3pct至17.7％,我们测算利润贡献约1亿元,我们认为,原材料大涨背景下仍实现毛利率上升,体现了公司产品的竞争力,公司深度布局产业链,有望受益报废汽车等再生资源的市场释放,装备＆运营增长均可期。

   估值与建议。我们预计22-24年EPS分为1.35/1.74/2.15元。作为汽车拆解行业和稀土废料利用的双料龙头,我们认为,未来几年市场空间或将极大增长,公司盈利增速或将大幅高于机械行业增速,按分部估值,给予再生资源加工设备板块市值17.55-19.89亿元,废钢加工及报废汽车拆解4.5-5.1亿元,电梯9.32-11.18亿元,稀土废料利用92.62-108.96亿元(详见表3分部估值表),综合考虑,合理市值区间约为123.98-145.13亿元,对应合理价值区间为21.30-24.93元,维持"优于大市"评级。?

   风险提示。稀土资源回收业务不达预期,汽车拆解市场需求不达预期。