上海石化(600688):1Q22业绩低于预期;受高油价和弱需求影响-季报点评

业绩回顾

   1Q22业绩低于我们预期

   公司公布1Q22业绩:收入260.1亿元,同比增长28％;归母净利润2.1亿元,同比下降82％,低于我们和市场的预期。

   我们认为1Q22公司业绩同比大幅下滑主要由于:1)国际油价大幅上涨,公司原油加工成本同比大幅提升约56％;2)受国内特别是华东地区疫情影响,成品油和化工品需求萎靡,产品销售价格涨幅显著低于原油成本涨幅;3)今年3月份起,主要产品产销不佳导致装置开工率小幅下滑。

   发展趋势

   2Q22经营压力犹在。考虑到1Q22公司炼油板块受益到原油价格上涨带来的库存收益,展望2Q22我们预计国际油价可能维持高位震荡,库存受益可能大幅收窄;另一方面公司化工品板块自1Q22起即受到较大的经营压力,高油价和弱需求背景下,短期压力可能持续。

   2Q22装置检修可能进一步拖累整体开工率。根据公司年初计划,将于5-6月对一套常减压装置进行计划内大检修,从而可能导致公司整体装置开工率进一步下滑到40％以下。我们认为计划性检修导致的加工量下滑以及费用增长,可能为2Q22业绩带来压力。

   大丝束碳纤维生产线投产或为亮点。上海石化官方微信披露,公司在建的1.2万吨大丝束碳纤维生产线有望于2022年年底和2024年年底分期投产,我们预计将为公司未来2-3年带来较大的增量利润。公司是国内鲜有拥有大丝束碳纤维全套生产技术的企业,产品品质在业内认可度较高。

   盈利预测与估值

   考虑到2Q22大检修所可能带来的开工率下降,我们下调2022年归母净利润30％至19亿元,维持2023年盈利预测基本不变,考虑到未来油价仍可能处于高位导致的成本上升,我们下调A/H目标价10％/9％至4.5元/2.1港元,对应25x/10x2022年和15x/6x2023年市盈率和48％/45％上行空间,维持A/H股"跑赢行业"评级。A/H股当前交易于17x/7x2022年和10x/4x2023年市盈率。

   风险

   国际油价大幅波动,碳纤维项目推进不及预期。