永冠新材(603681):原材料扰动逐步缩窄,预计全年业绩稳步向上-2021年年报及2022年一季报点评

原材料价格上涨致业绩短期承压,预计全年影响有限。(1)2021全年:公司实现营收38.4亿元,同比+59.07％;归母净利润2.26亿元,同比+28.5％,扣非后净利润1.88亿元,同比+56.79％,其中4Q21实现营收11.9亿元,同比+75.7％,环比-29％,归母净利润0.31亿元,同比-15.6％,环比-76.2％,Q4净利率为2.6％,环比-3.9pcts。(2)1Q22:公司实现营收10.74亿元,同比+51.26％,归母净利润0.68亿元,同比+11.85％,环比+117.3％,实现扣非归母净利润0.44亿元,同比+5.84％,环比+51.72％,受到原材料涨价影响,公司4Q21与1Q22业绩短期承压,但公司通过分批提价方式,实现了价格部分传导,此外4月原材料价格有所回调,我们预计后续原材料影响将有所减弱,毛利率将持续提升。

   公司费用率控制得当,1Q22利润率环比提升显著。2021Q4公司毛利率10.6％,同比+4.1pcts,环比-3.3pcts,净利率为2.6％,同比-2.8pcts,环比-3.9pcts。

   费用率为7.5％,同比+2.9pcts,环比+0.1pcts,其中销售费用率为0.8％,同比+6pcts;管理费用率为1.6％,同比-0.2pcts;研发费用率为3.0％,同比-2.4pcts;

   财务费用率为2.1％,同比-0.5pcts。2022Q1公司毛利率12.10％,同比-1.1pcts,环比+1.5pcts,净利率为6.3％,同比-2.2pcts,环比+3.7pcts。费用率为6.70％,同比+1.0pct,其中销售费用率为0.65％,同比+0.0pct;管理费用率为1.68％,同比持平;研发费用率为2.98％,同比-0.4pcts;财务费用率为1.40％,同比+1.4pcts。

   传统业务:OPP胶带持续扩产,4条BOPP拉膜线预计2022年全部投产。(1)膜基胶带:2021年产销量分别为26.79/25.86亿平方米,同比分别+34％/+32.65％,单位售价/成本分别为0.74/0.66元/平方米,同比分别+34.55％/+27.25％,产销量上升主要由于新增加OPP涂布生产线及配套胶带产能,以及募投PVC项目投产,我们预计随着今年公司4条BOPP拉膜线全部投产,公司膜基胶带业务将稳步提升;(2)布基胶带:2021年产销量为1.65/1.39亿平方米,同比分别+17.34％/+3.14％,单位售价/成本分别为3.94/3.03元/平方米,同比分别+7.35％/+18.98％,基本稳定(3)纸基胶带:2021年产销量为7.36/7.01亿平方米,同比分别+51.06％/+50.67％,单位售价/成本分别为1.44/1.26元/平方米,同比分别+7.20％/+11.19％,基本稳定。

   高新业务:车用胶带实现突破,医疗胶带＆可降解胶带等持续布局。公司积极布局高端粘胶带,进度方面,汽车线束胶带已经通过高难度的3000小时105度检测,获得汽车16949认证,实现了部分销售。医用胶带、可降解胶带项目预计将于2023年贡献利润。公司全产业链发展战略在丰富产品结构体系的同时,为公司持续盈利创造了新的增长点,进一步加强公司在粘胶带行业的领先地位。

   风险因素:原材料价格波动风险;新冠疫情导致销售不及预期风险;新建产能释放不及预期;下游需求增长不及预期。

   投资建议:原材料价格影响逐步减弱,公司中短期的传统业务持续扩张,中长期高端项目逐步落地,我们看好公司传统业务规模扩张优势+积极布局高端领域的战略,预计公司国内粘胶带行业头部地位将进一步得到加强,短期业绩有望实现突破。我们维持2022年归母净利润预测,调整公司2023年归母净利润预测至4.50亿元(原预测为4.29亿元),对应EPS为2.35元(原预测为2.24元),新增2024年归母净利润预测为5.78亿元,对应EPS为3.02元。参考可比公司斯迪克(2022年18xPE),同时考虑公司高成长性,给予公司2022年26xPE,对应目标价46元(维持),维持"买入"评级。