奥佳华(002614):成本压力凸显,静待业绩修复-2021年年报及2022年一季报点评

公司发布2021年年报,实现营业收入79.27亿,同比+12.25％,净利润4.58亿元,同比+4.34％,较2019年同期+58.61％。公司发布2022年一季报,1Q22实现营业收入15.84亿,同比-23.70％,净利润0.28亿元,同比-73.46％。21H2以来,局部疫情反复叠加原材料/海运价格维持高位、汇率扰动,公司盈利能力短期承压,毛利率及净利率下滑明显。近期人民币汇率呈加速贬值趋势,公司有望受益,带动收入和毛利率修复。长期而言,预计公司双成长主业仍将受益行业加速渗透+份额提升。

   成本压力凸显,业绩持续承压。2021年,公司收入79.27亿元,同比+12.25％,归母净利润4.58亿元,同比+4.34％;其中21Q4实现收入21.00亿元,同比-8.78％,较19Q4+43.25％;归母净利润1.53亿元,同比+24.20％,较19Q4+84.97％。2021年公司成长重心重回保健按摩,收入占比达69.35％,国内业务延续稳健增长,但9月厦门疫情导致生产端受阻,叠加原材料价格维持高位、出口业务受制海运紧张,21H2经营显著承压。1Q22公司实现营业收入15.84亿,同比-23.70％,净利润0.28亿元,同比-73.46％,主要为成本压力、海运紧张延续所致。

   毛利率显著下滑,近期人民币贬值有望带动盈利修复。公司2021年实现毛利率29.9％,同比-6.1pcts;归母净利率5.8％,同比-0.4pct;1Q22实现毛利率28.8％,同比-4.3pcts,盈利能力下滑,主要系原材料/海运价格高企及人民币升值影响。一季度销售/管理/研发费用率分别同比+1.1pcts/+0.7pct/-0.1pct,最终实现归母净利率1.8％,同比-3.3pcts。近期人民币加速贬值,预计公司将从中受益,带动收入和毛利率修复。长期而言,考虑公司将持续发力自主品牌建设,盈利能力持续提升,未来盈利改善趋势较为确定。

   外销海运紧张持续扰动,内销业务调整短期承压。外销方面,货柜紧张及运费高企持续影响出口收入,但已有所缓解。内销方面,公司坚持"OGAWA奥佳华+ihoco轻松伴侣"双品牌运营,奥佳华品牌延续稳健增长态势,2021全年淘宝+天猫销额同比+50.4％;ihoco品牌处于战略调整期,收入端仍有承压。未来公司将聚焦保健按摩主业,国内自主品牌增长预期良好。

   双成长主业长期受益行业加速渗透+份额提升。保健按摩业务板块,公司作为行业龙头积极扩产,2023年产能将达95万台,产能储备显著优于同业,同时积极进行自主品牌建设,内外销占比稳步提升。后续随着自主品牌建设持续推进,有望长期受益于行业加速渗透+份额提升。新风业务板块,公司积极推进国内市场开拓,与地产龙头开展深度合作,未来将受益政策端支持+渗透率提升。

   风险因素:公司自主品牌销售进展不及预期;国内按摩椅渗透率提升速度不及预期;原材料成本、汇率大幅波动。

   投资建议:考虑原材料/汇率扰动下公司盈利能力承压,调整2022/23/24年EPS预测至0.79/0.91/1.05元(原预测为0.86/1.09/1.57元),当前股价对应PE为10.2/8.8/7.7倍。公司作为行业龙头,短期经营压力明显,但长期看仍有望受益于行业渗透+份额双重提升。参照可比公司荣泰健康、倍轻松2022平均PE15x,给予2022年15倍PE,对应目标价12元,维持"买入"评级。