福龙马(603686):业绩下滑,静候环卫装备采购放量-一季点评

业绩增速放缓,利润下滑。公司2022Q1实现营收12.1亿元(yoy-12.7％);其中环卫服务业务收入8.5亿元(yoy+4.41％,占比70.43％);环卫装备收入降幅较大,实现3.4亿元(yoy-35.0％,占比28.1％);PPP项目资产建造服务收入0.1亿元(yoy-79.4％,占比0.8％);电力销售收入0.1亿元。2022Q1公司实现归母净利润0.8亿元(yoy-33.7％),主要系受疫情税收优惠政策到期影响和环卫装备业务收入下降所致。

   毛利率稳定,经营现金流下降,管理费用率提升。2022Q1公司盈利下滑,综合毛利率23.2％(yoy-0.2pct),净利率8.3％(yoy-2.0pct)。费用略有提升,销售、管理、研发、财务费用率分别为4.3/6.6/1.2/0.0％,yoy-0.7/+2.4/+0.1/+0.3pct。经营性现金流量净额下降,2022Q1实现-1.9亿元(yoy-19.3％)。

   环卫服务订单持续中标。环卫服务业务深耕细作,公司2022Q1年中标环服项目10个,首年年度金额为1.5亿元,在手环服年化净额共38.7亿元,合同总金额304.8亿元,待履行合同额197.0亿元。公司中标的成安县城乡环卫一体化服务项目、上杭县农村环境卫生保洁及垃圾清运(县域)一体化项目服务类采购项目处于筹建阶段,其余项目均已接手运营。

   装备市占率居前.环卫装备业务方面,2022Q1我国环卫车行业总销量21,046辆(yoy-4.07pct)。分品类看,环卫清洁类车辆销量10,337辆(yoy+7.58％);垃圾收运类车辆销量10,709辆(yoy-13.15％)。新能源环卫车辆销量1,074台(yoy+55.9％),占我国环卫车总销量5.1％。2022Q1公司环卫装备总销量1,097辆,其中环卫创新产品和中高端作业车型销量714辆,占总销量65.1％;新能源环卫车辆销量75辆,占总销量6.8％;小型智能环卫装备销量3台,占总销量0.3％。截至2022Q1,公司环卫装备市场占有率为4.38％,行业第五,环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率8.10％,行业第三,新能源环卫车辆占有率5.96％,行业第四。(银保监会统计)。

   投资建议:公司依托环卫装备优势大力推进环卫服务、固废处置等新兴业务以及海外业务,产业链下移优势明显,同时新能源装备采购量有望释放,创造营收新增点。预计2022-2024年公司归母净利分别为4.8/5.7/6.7亿元,对应EPS分别为1.2/1.4/1.6元,对应PE分别为9.3/7.8/6.6X,当前估值水平较低,维持"买入"评级。

   风险提示:环卫装备竞争加剧,公司市场份额下滑;环卫服务市场拓展不及预期