西菱动力(300733):2021年、2022Q1归母净利润同比增速均为146.21％

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年公司实现营收56.56亿元,同比+43.20％;归母净利润14.91亿元,同比+146.21％;扣非归母净利润13.81亿元,同比+169.26％。单季度来看,2021Q4营收14.08亿元,同比+60.25％,环比-1.64％;归母净利润5.35亿元,同比+116.67％,环比+21.56％;扣非归母净利润4.60亿元,同比+126.21％,环比+7.52％。2022Q1公司营收18.86亿元,同比+44.16％,环比+33.95％;归母净利润6.07亿元,同比+146.21％,环比+13.47％;扣非归母净利润5.91亿元,同比+150.83％,环比+28.29％。

   利润表:若将2021年一次性计提退休人员统筹外费用的2.33亿元、2020年深圳通信和振华新能源的减值计提2.46亿元还原后,2021年公司实际经营性净利润17.24亿元,同比+103％。收入端:新型电子元器件作为公司主要收入来源(占比99.43％),其2021年收入同比增长43.50％,主要系下游对军工电子元器件的需求大幅增长。盈利能力端:2021年公司实现毛利率60.82％,同比+7.25pct;净利率26.36％,同比+11.11pct。其中毛利率提升主要系高附加值产品占比提升叠加规模效应,原材料、人工工资、折旧、能源、其他成本占营收比分别同比下降2.54、1.54、0.68、0.50、1.98pct。净利率提升主要系资产+信用减值损失大幅减少(占收入比下降6.00pct),此外销售、研发、财务费用率分别同比下降1.34、1.86、0.28pct,管理费用率同比上升2.40pct,主要系一次性计提统筹外费用及绩效奖励大幅增长。

   资产负债表:多个科目表明公司未来将迎来高增长。1)预付款项:2021年末为2.03亿元,较年初增长64.04％,2022Q1增至2.70亿元,说明公司为应对下游需求增长加大采购原材料。2)合同负债:2021年末为2.14亿元,较年初增长525.75％,说明公司收到客户的预付款大幅增长。3)应付票据及应付账款:2021年末为13.40亿元,较年初增长43.90％,2022Q1增至15.28亿元,说明公司为应对下游需求增长加大采购原材料。

   投资建议:2021年和2022Q1公司的业绩表现仍然非常优秀,目前军工电子元器件行业仍处于快速增长时期,公司预计2022年实现营收70亿元,同比+23.76％,利润总额25亿元,同比+42.13％。我们预计公司2022～2024年归母净利润为21.96、28.52、36.04亿元,对应当前的估值水平为23X、18X、14X。作为CEC旗下的军工电子与半导体大本营,估值优势显著,维持"买入"评级。

   风险提示:CEC对公司定位的改变;军工电子等业务发展不及预期。