新锐股份(688257):Q1收入同比+30％,多重因素导致利润端暂时承压-2022年一季报点评

收入端复合预期,利润端存在修复空间2022Q1公司营收2.78亿元,同比+30％,环比+22.5％;归母净利润3691万元,同比+2％,环比+扣非归母净利润2760万元,同比-17.8％,环比+11.4％。Q1收入端符合预期,利润端增速不及预期,主要系盈利能力有所下滑,Q1毛利率为31.2％,同比-6.1pct,环比-2.3pct,净利率为14.5％,同比-4pct,环比-2.3pct。我们判断多重因素导致公司利润率承压:1.Q1原材料碳化钨大幅涨价,其在公司硬质合金制品业务的成本中占比达70％,对成本造成较大压力,且公司产品提价有一定时间差,我们预计Q2随着公司产品价格的提升,毛利率有望修复。

   2.公司武汉厂区于2021年年底完成搬迁工作,Q1尚在人员招聘和培训阶段,产能利用率相对较低,折旧和人工等费用开支造成制造费用高企。我们判断随着Q2武汉厂区产能的逐步爬坡,规模效应有望逐步凸显。

   3.2021Q4以来美元兑人民币汇率持续走低,公司50％以上收入来自出口并以美元计价,因此直接影响毛利率。我们判断随着汇率回升,公司出口业务的毛利率也有望改善。

   4.2021Q1由于减值冲回等非经常性因素,净利润规模为年内高点,因此基数也相对较高。

   此外,Q1期间费用率为同比+0.07pct)),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.77％/8.29％/4.67％/0.06％,分别同比-0.7pct、+0.56pct、+0.21pct、+0.6pct,基本维持稳定。利用闲置资金购买理财产品贡献986万元非经常性损益。

   合同负债处于历史高位,订单需求饱满Q1末公司合同负债金额为440万元(环比21Q4增长处于历史高点,订单需求旺盛存货余额为3.7亿元(环比21Q4增长。公司经营活动净现金流降低至-6787万元,主要系1营业收入增长带来的应收账款及存货增加;2应收票据背书用于支付固定资产购置款项;3上年度绩效考核奖金在本季度支付。

   具备全球竞争力的矿用硬质合金龙头,产能扩张+业务拓展可期(1)产能扩张牙轮钻头年产能将从2021年底3.1万套提升至2023年底的7万套,必和必拓等重点客户以及非洲、印度等地区有望进一步拓展;硬质合金制品厂房搬迁完成,产能将逐步爬坡至1800吨/年;2)新产品＆新领域:公司将在牙轮钻头的基础上拓展新品冲击器和顶锤式钻具;同时也将拓展牙轮钻头在基建和石油领域的横向应用;3)业务拓展收购株洲韦凯布局数控刀具业务,后续有望效仿山特维克自主研发+外延收购的成长路径,发展为中国的硬质合金龙头,并逐步向海外扩张。

   盈利预测与投资评级:考虑到公司在盈利能力上的压力我们预计2022-2024年归母净利润为1.81(下调11％))/2.57(下调8％))/3.52(下调亿元,当前股价对应PE为16/11/8倍,维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、海外市场不可控、原材料价格波动风险