方大特钢(600507):盈利韧性领先行业,毛利率维持高位-2022年一季报点评

事件:公司发布2022一季报,2022Q1公司实现营业收入52.32亿,同比增长29.46％;实现归母净利润5.4亿,同比增长-2.08％。

   点评:

   盈利韧性领先行业,毛利率维持高位。2022Q1公司归母净利润同比、环比分别下滑2％、8％;但相较于钢铁同业业绩表现明显下滑,公司盈利韧性领先行业,且公司毛利率仍维持在15％以上,远超行业平均水平。

   管理优势明显,股权激励再造生机。在差异化核心成本战略下,方大特钢通过控制低人工、折旧、能源、制造费用等非原材料成本,提高劳动生产率,降低内部总成本。根据最新披露的2021年报,2021年方大特钢的ROE达28.9％,并且在2011-2020十年中一直处于行业领先地位,并基本维持在20％以上的高ROE状态。此外,方大特钢自上市以来共推出过三份股权激励计划,分别于2012年、2017年推出股票期权计划和2021年的限制性股票激励计划。

   高分红,价值投资典范。方大特钢多年维持着高度的分红频率以及高额的股息率,给投资者带来了高度的投资回报。2020-2021年方大特钢公司股利支付率高达110％、88％,股息率分别为15.9％、14.2％,如此高的股息率也属行业罕见。

   体外庞大,关注后续资产注入。上市公司控股股东方大钢铁集团将参与收购萍钢股份作为过渡,并承诺收购成功,等时机成熟,再通过转让或者其它方式注入方大特钢。萍钢股份作为江西三大钢铁厂之一,未来注入公司仍将赋予公司成长性。

   钢铁行业:减产下供需改善。发改委例会表示2022年将继续产量压减工作;目前看来平控是底线,继续减产概率较大。疫情缓解后,钢铁将迎来季节性、年初项目延后叠加出口的三重需求回升,全年预测钢铁需求增长1-2％;钢铁基本面有望迎来钢价涨、盈利增的局面。

   盈利预测与投资评级:我们预测公司2022-2024年收入分别为239/240/243亿元,同比增速分别为10％/1％/1％;基于公司2022Q1利润,我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为31/32/33亿元,同比分别为14％/4％/3％;对应PE分别为5.8/5.6/5.4x。考虑公司估值处于历史偏低水平,ROE明显高于同业且盈利韧性强,故维持公司"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期、原材料价格波动、公司自身经营风险。