美锦能源(000723):焦炭高位助力2021年业绩高增,氢能发展有望提速-2021年年报

焦炭行业格局持续向好,氢能发展步入快车道。维持"买入"评级

   公司发布年报,2021年实现营收212.9亿元,同比+65.7％;归母净利润25.7亿元,同比+269.2％。同时,公司发布一季报,2022年Q1实现营收61.8亿元,同比+63.95％;归母净利润6.8亿元,同比+6.07％。2021年焦炭行业供给格局持续优化,焦炭价格持续上涨,下游需求保持旺盛,量价齐升带动公司业绩大幅提升。2022年以来,焦炭价格依然偏高运行,但原料煤涨幅大于焦价涨幅,利润空间遭到压制。同时由于全资子公司美锦煤化工焦炉关停进行升级改造,我们下调2022-2023年盈利预测并新增2024年预测,预计2022-2024年归母净利润22.4(前值28.39)/28.4(前值48.35)/30.3亿元,同比-12.6％/+26.5％/6.8％;EPS为0.53/0.66/0.71元;对应当前股价PE为19.9/15.7/14.7倍。公司新布局的氢能产业正在处于业务成长期,在"碳中和"背景下,氢能是国家政策鼓励的清洁能源,国家氢能规划顶层文件已然出台,看好其未来成长空间。维持"买入"评级。

   2021年焦炭供给格局持续优化,量价齐升带动业绩大幅上涨

   焦炭产销稳中有升。2021年公司实现焦炭产量562万吨,同比+3.37％;销量575.12万吨,同比+2.62％。吨焦盈利显著提升。2021年公司吨焦售价3656.11元/吨,同比+66.54％;吨焦成本2542.08元/吨,同比+47.44％;吨焦毛利1114.03元/吨,同比增加642.8元/吨,涨幅为136.41％;毛利率30.47％,较2020年提升9pct,主要系焦煤自给率的提升,根据测算,2021年公司原料煤自给率为39.59％,较2020年增加9.59pct。

   2022年Q1利润空间承压,主因原料煤价格大涨

   焦炭价格偏高运行。2022年Q1山西太原一级冶金焦均价为2876.7元/吨,同比+19.9％;山西吕梁主焦煤市场均价为2418.3元/吨,同比+90.7％。焦炭价格仍然偏高运行,但是涨幅明显逊于焦煤。一季度本就为淡季,叠加冬奥会限产影响,焦炭作为煤焦钢产业链的中游,议价能力相对较弱,短期内利润空间受到挤压。考虑到国家"稳增长"决心,待疫情逐步转好,下游需求恢复或将助推焦炭价格进一步上涨,有利于公司盈利能力恢复。

   氢能顶级规划出台,公司布局氢能全产业链,未来成长可期

   3月23日,国家发改委与国家能源局联合印发《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)》,文件明确指出氢能来源以及应用终端发展目标。"碳中和"时代,公司率先开启绿色低碳转型之路,已经形成"制-储-运-加-车辆示范运营"的氢能产业链闭环。氢能发展天花板主要由应用场景来决定,公司拥有两大新能源商用车整车生产制造和销售公司(飞驰科技＆青岛美锦),2021年公司实现商用车产量601台,同比+85.5％,其中氢燃料电池车362台。

   风险提示:经济恢复不及预期;焦炭价格大幅下滑;氢能项目进展不及预期