包钢股份(600010):原燃料上涨拖累业绩表现,稀土业务收入大增-2022年一季报点评

事件:公司发布2022年一季度报告,2022Q1公司实现收入202亿元,同比15％;归母净利润为3.3亿元,同比下滑55％。点评:

   钢铁业务:原燃料价格上涨拖累业绩表现,减产下有望企稳回升。2022Q1动力煤、硅铁等价格分别同比上涨19％、27％;且考虑钢厂的备货周期,公司原燃料成本实际上涨幅度应该更大;因此导致公司2022Q1毛利率仅为7.7％,较2021年下滑3.5pct。发改委例会表示2022年将继续产量压减工作;目前看来平控是底线,继续减产概率较大。疫情缓解后,钢铁将迎来季节性、年初项目延后叠加出口的三重需求回升,全年预测钢铁需求增长1-2％;钢铁基本面有望迎来钢价涨、盈利增的局面。公司有望钢铁业务有望迎来企稳回升的局面。

   稀土业务:调价后增长迅猛,景气持续。2022Q1公司稀土业务实现收入16.7亿元,超过2021H1的稀土业务收入。公司与北方稀土续签《稀土精矿供应合同》,拟自2022年1月1日起双方稀土精矿销售价格调整为不含税26887.20元/吨、交易总量不超过23万吨。此次续签后,稀土价格与交易量上限分别上涨65％、28％。考虑北方稀土的稀土精矿消纳能力,我们认为2022年公司稀土收入有望达到近70亿元,同比增长超过100％。稀土价格维高位,即使经过季节性调整,4月份氧化镨钕均价仍高达86万元/吨的水平,仍处历史高位;目前氧化镨钕库存仅为3411吨,同比下滑16％,低库存水平托底稀土价格。由于公司于北方稀土的关联交易存在调价机制,我们认为稀土供需格局良好,价格易涨难跌,则公司稀土业务有望持续贡献较高盈利。

   盈利预测与投资评级:我们预测公司2022-2024年收入分别为870/900/905亿元,同比增长1％/3％/1％;考虑公司2022Q1业绩,我们将公司2022-2023年归母净利润从75/80亿元调整至35/45亿元,即公司2022-2024年归母净利润分别为35/45/40亿元,同比增长22％/28％/-11％;对应PE分别为24/18/21x。考虑稀土业务景气高增,钢铁业务受益行业基本面改善有望企稳回升,盈利有望持续改善;且公司还拥有萤石、钍等资源尚待价值重估。因此维持公司"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期,原材料成本波动,产品价格波动。