鸿泉物联(688288):受下游景气度影响业绩持续承压,下半年有望迎来显著改善-2021年报及2022年一季报点评

【投资要点】

   公司发布2021年报及2022年一季报,去年全年实现营业收入4.06亿元,同比下滑11.09％,实现归母净利润2957.26万元,同比下滑66.51％,实现扣非归母净利润2090.34万元,同比下滑74.26％,符合前次预期。2022年一季度公司实现营业收入6905.68万元,同比下滑48.70％,实现归母净利润-1507.16万元,同比下滑171.98％,实现扣非归母净利润-1545.74万元,同比下滑180.01％。

   受下游景气度波动影响较大,公司商用车智能网联业务出现不同程度下滑。分产品来看,2021年公司智能增强驾驶终端收入为2.4亿元,同比下滑5.41％,高级辅助驾驶系统收入为7072.42万元,同比下滑0.09％,车载联网终端收入为1536.15万元,同比下滑73.49％,人机交互终端收入为2498.38万元,同比下滑33.28％,智慧城市业务收入为3327.78万元,同比增长21.8％。公司智能增强驾驶终端和人机交互终端均为前装业务,下游客户主要为重卡整车厂,根据第一商用车网数据,2021年全年重卡销量同比下滑13.8％,下游销量不佳是公司2021年收入下滑的主要原因。此外,由于今年一季度基建、地产等行业的波动以及疫情导致物流等行业景气度下降,商用车需求量仍处于低迷状态,根据第一商用车网数据,1-3月国内重卡销量同比下滑56.4％,叠加去年同期的高基数,公司今年一季度营收同比下滑48.7％。

   毛利率及净利率承压,研发费用率大幅提升。2021年公司多种主营产品受到上游原材料涨价影响,导致公司毛利率承压,同比下滑5.41pct至41.8％,预计将随着上游原材料紧缺情况缓解而逐步恢复至正常水平。费用投放方面,公司2021年研发费用为1.13亿元,同比增长35.52％,占营收比重达到27.87％,主要由于业务扩展和新项目开发带来的研发人员增加所致,管理费用率和销售费用率分别为8.32％和6.89％,同比小幅提升。由于毛利率的下滑和研发费用率的大幅提升,公司2021年净利率下滑12.83pct至6.53％。

   汽车控制器业务进展顺利,有望成为公司收入的快速增长点。2021年2月,公司成立了控股子公司北京域博汽车控制系统有限公司,负责汽车控制器方向的产品研发、生产和销售业务,目前主要产品类型包括车身控制系统(BCM)、车门控制系统(DCM)、网关(GW)、车身域控制系统(BCU)、集成温控系统(ITS)等。截至2021年底,北京域博已与多个主机厂签订了开发协议,其中BCM产品在重汽已小批量销售,确认收入金额69.17万元,实现从0到1的突破,其他多个项目也即将实现批量销售。未来,北京域博将专注于智能控制器领域,争取实现覆盖全系列控制器及域控制器产品。当前控制器和域控制器在乘用车和商用车都有较大的需求,并且行业的国产化率仍有较大提升空间,北京域博已抓住行业发展趋势,汽车控制器业务有望成为公司新的收入增长点。

   【投资建议】

   参考公司财报的业绩表现、下游景气度以及相关政策的执行节奏,与前次预测相比,我们下调了2022-2023年营业收入和毛利率预测,上调了期间费用率预测,从而下调了盈利预测,并新增了2024年业绩预测,预计2022-2024年公司营业收入为7.01亿元、9.89亿元、12.69亿元,归母净利润为1.08亿元、1.91亿元、2.93亿元,EPS为1.07元、1.90元、2.91元,对应PE为16倍、9倍、6倍,我们看好公司未来表现,维持"买入"评级。

   【风险提示】

   疫情对下游客户产销造成影响;

   上游原材料涨价缺货持续;

   大客户销量下滑风险;

   市场竞争加剧。