久之洋(300516):费用端及周转压力较大,Q1业绩承压-公司季报点评

事件:2022年4月28日公司发布一季报。2022Q1公司实现营收9051.58万元,同比下滑22.37％;实现归母净利润860.28万元,同比下滑35.64％;基本每股收益0.0478元/股。?政府补助及大额退税增厚利润。2022Q1公司非经常性损益主要系收到政府补助345万元,扣非归母净利润517.59万元,同比下滑61.32％。2022Q1公司其他收益1242.99万元,同比增加904.62万元,主要系增值税退税增加所致,22Q1增值税退税约885.74万元,对比21Q1退税款330.57万显著增加,增厚业绩。

   毛利率小幅提升,期间费用率显著提高。2022Q1公司毛利率29.71％,同比+3.73pct,较2021年+2.46pct。2022Q1公司期间费用率32.57％,较2021年同期16.19％大幅提高。其中管理费用900.43万元(同比+6.95％),占营收比例9.95％,较21Q1增加2.73pct;研发费用2000.61万元(同比+92.85％),占营收比例22.10％,同比提高13.20pct,主要系研发项目直接投入增加所致;销售费用247.99万元(同比减少21.23％),占营收比例2.74％,较21Q1提高0.04pct;利息收入201.50万元,较上年同期减少105.15万元。

   存货及营收款提高,周转压力不减。2022Q1公司存货3.24亿元,较年初增加1611.29万元;合同负债406.66万元,较年初减少37.28万元;应收账款2.23亿元,较年初增长49.47％,主要系部分大额贷款未到结算期所致;其他应收款较年初增加521.56万元,主要系Q1末应收增值税退税增加所致。

   盈利预测及投资评级。(1)PE估值法,我们预计2022-2024年EPS为0.50/0.57/0.64元/股,结合可比公司PE估值情况,给予公司2022年60-65倍PE估值,对应合理价值区间为29.90-32.39元;(2)PS估值法,我们预计公司2022-2024年每股销售收入分别为4.37/4.82/5.34元,结合可比公司估值给予公司2022年6.5-7.0倍PS估值,对应合理价值区间为28.41-30.59元/股。综合上述估值方法,我们给予公司28.41-32.39元/股的合理价值区间,维持"优于大市"评级。

   风险提示:产品需求波动放缓及产品价格下降风险;新产品拓展不及预期。