玉禾田(300815):剔除基数影响,Q1收入增速约14.2％-点评报告

事件描述

   玉禾田2022年Q1实现营业收入12.75亿元,同比增长7.7％,归母净利润1.29亿元,同比减少14.3％,扣非归母净利润1.28亿元,同比减少13.7％。

   事件评论

   疫情补贴仍有高基数影响,Q1表观净利润有所下滑。受疫情影响,公司2021Q1仍享受6％增值税减免(从Q2开始取消),故2021年Q1收入及利润基数仍较高,剔除此影响,公司实际1季度收入增速约14.2％((7.7％+1)*(1+6％)-1)。收入增速略低于预期,主要原因在于公司2021年新增订单转结收入较少,根据招投标数据,公司2021年新增环卫服务年化金额6.69亿元(2020年新增订单金额接近10亿元),环卫服务项目进场速度一般较快,2021年订单对2022年收入弹性相对较弱。

   毛利率随项目成熟持续提升,费用率维持稳定。公司2022Q1综合毛利率为23.7％,由于高基数原因,相比2021Q1的25.7％略有下滑,但相比2019Q1的19.6％提升明显,环比2021Q4也有所提升,表明随着项目进场后逐渐成熟,项目实现了逐步优化,带来毛利率长期缓慢提升。公司2022Q1期间费用率为8.07％,基本维持稳定,同比仅提升0.19pct,其中管理及研发费用同比提升0.28pct至6.42％,销售费用率同比提升0.10pct至0.87％,财务费用率同比下降0.19pct至0.77％。现金流持续优化,公司2022Q1收现比为89.11％,相比2019Q1和2020Q1的79.24％和82.59％有明显提升,主要原因在于环卫服务作为行业刚性需求,其支出一般在年初列入地方政府一般公共预算,支付较为及时。

   2022Q1新增市政环卫订单年化金额约1.4亿元,行业竞争有所加剧。根据我们招投标不完全统计数据显示,2022Q1公司中标市政环卫项目共9个,合同总金额4.0亿元,年化金额1.4亿元,均为3年内短期项目合同。新增年化订单相比2021Q1年的1.3亿元略有增长。未来来看:1)环卫市场化率目前已经超过60％,未来行业新增市场化订单相对有所放缓;2)部分物业服务企业开始切入市政环卫服务赛道,行业竞争或有所加剧。

   头部企业拿单层面仍有一定竞争优势,假设公司市政环卫项目2022-2024年订单年化金额分别新增7亿元,预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.7、6.7和7.7亿元,同比增速分别为21.0％、17.4％和14.8％,对应PE分别为9.1x、7.7x和6.7x,维持"增持"评级。

   风险提示

   1、环卫市场化进度低于预期;

   2、公司未来订单签订情况低于预期。