三元生物(301206):Q1业绩低于预期,疫情扰动短期需求-2021年报＆2022一季报点评

维持"增持"评级。疫情反复扰动短期需求导致价格承压,下调2022-23年EPS预测至3.85(-1.87)/4.88(-2.46)元,新增2024年预测为6.06元,参考可比公司给予22年25XPE,下调目标价至96.25元。

   21Q4业绩符合预期,22Q1业绩低于预期。公司21年营收16.75亿元、同比+113.9％,归母净利5.35亿元、同比+130.2％,扣非净利5.28亿元、同比+127.09％。单21Q4营收3.70亿元、同比+67.2％,归母净利0.95亿元、同比+56.9％,扣非净利0.89亿元、同比+46.2％。单22Q1营收2.73亿元、同比+3.5％,归母净利0.63亿元、同比-9.6％,扣非净利0.50亿元,同比-28.3％。21Q4业绩接近预告区间上限;22Q1业绩低于预期。公司拟每10股转5股派10元。

   短期需求承压,毛利率下滑明显。2021年公司净利率同比+2.3pct至32％,主因国内无糖饮料下游需求爆发使得赤藓糖醇产品供应紧缺、价格明显走高,同时较好覆盖成本上涨。22Q1公司毛利率同比-11.6pct至24.3％,预计主因:1)国内需求受疫情扰动,无糖饮料客户采购旺季未如期到来、价格承压;2)物流受阻,叠加葡萄糖价格上行,成本上涨。公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/+0.3/-0.6/-1.5pct,募资后投资收益增加,净利率同比-3.3pct至23％。

   价格波动或将持续。预计后续价格环比或有提振,但同比仍将有一定幅度下滑,未来行业新产能进入节奏或放缓,需求端中长期景气不改。

   风险提示:疫情持续影响需求;行业产能过快增加;成本进一步上涨。