侨银股份(002973):毛利率提升,新增订单领跑行业-年报点评

营收增长17.8维持"买入"评级2021年侨银股份实现营收归母净利润33.322.55亿元,同比17.832.1％％,归母净利润低于华泰预期33.6预期:3.84亿元)。1Q22营收归母净利润9.32亿元/7720万元,同比+22.111.1。我们预计20222024年归母净利润为3.464.575.82亿元对应EPS为0.851.121.42元,考虑到公司ROE高于行业均值,成长前景可期,可享受一定溢价,给予2022年14xPE(参考可比公司2022年Wind一致预期PE均值为9.9x),目标价11.90元股(前值18.80元股,基于2021年20xPE)),维持买入"评级。

   业务版图不断扩张,毛利率持续提升受益于环卫运营项目数量持续增加,2021年城乡环卫保洁业务收入同比18.1至32.33亿元,驱动总收入同比17.8至33.32亿元。综合毛利率为242％(同比0.3pp)),彰显公司在"城市大管家"战略下的有效成本管控。公司立足广东,辐射全国,2021年公司项目已覆盖全国80多个城市,业务版图扩大至26个省份,为未来业绩持续发展夯实基础。华南地区收入占比同比5.9pp至44.2％％,收入结构持续优化。2021年归母净利率为7同比6.8pp主要是由于2021年疫情优惠政策取消以及管理费用率和财务费用率提升。

   环卫服务行业订单创新高,公司中标金额居行业首位据环境司南统计,2021年全国共开标环卫服务项目标段20535个,中标项目年化总额715亿元、合同总额2162亿元,开标项目总量和年化总额均创历史新高。公司领航优势持续凸显年度中标总额达190.38亿元,新增年化服务金额达14.18亿元,中标总额、年化服务新增金额双双位居行业首位。2022年至今公司连续中标多个项目,其中包括以22.57亿元中标阳城县城乡垃圾综合处理特许经营项目有力保障未来业绩表现。

   维持"买入"评级,目标价11.90元考虑到人工和材料成本上涨、管理费用上行、可转债利息支出,我们下调公司毛利率预测上调管理费用率和财务费用率预测进而下调20222023年归母净利润预测至3.464.57亿元(前值5.056.75亿元),引入2024年归母净利润5.82亿元,参考可比公司2022年Wind一致预期PE均值9.9x,给予公司2022年14xPE,目标价11.90元股,维持"买入"评级。

   风险提示:环卫市场化进度不及预期,项目竞争加剧影响盈利前景。