鹏都农牧(002505):短期业绩承压,肉牛业务长期向好-2022年一季报点评

业绩总结:公司2022年Q1实现营业收入52.1亿元,同比增加28.3％,实现归母净利0.3亿元,同比减少42.2％,扣非后归母净利润0.3亿元,同比减少36.8％。?

   点评:公司一季度业绩利润下滑,蛋白质食品贸易相关业务由于粮食价格上涨,营业收入上涨28.3％,营业成本上涨31.7％,巴西子公司销售运费上升,整体销售费用上涨43.6％。截至一季度,公司生产性生物资产5.4亿元,较2021年末增长60.5％,系肉牛采购增加所致。当前肉牛养殖板块尚处于发展初期的投入阶段,引进能繁母牛与繁育出的犊牛尚且处在养殖阶段,预计二季度开始逐步销售,将于利润端有所体现,未来肉牛业务稳步发展,长期情况向好。

   我国为牛肉净进口国,牛肉市场仍存在供需差。根据国家统计局数据显示,2021年中国牛肉产量为698万吨,较上年增长3.9％,牛肉国内消费量为932万吨,较上年增长5.3％,供需缺口达322.9万吨。从人均消费水平看仍有提升空间,根据2021年OECD数据,我国人均牛肉消费4.2公斤/年,远低于其他主要国家,分别是同为东亚国家日本、韩国的55.7％、35％,未来牛肉消费量有望进一步提高。从供给端看,国内肉牛养殖起步较晚,供给数量增长但幅度较小,根据国家统计局数据,2021年肉牛出栏4707万头,同比增长3.1％,当前牛肉价格处于高位,且我国为牛肉净进口国,进口因贸易政策以及疫病而存在不确定性,2020年9月国务院办公厅发布关于促进畜牧业高质量发展的意见,其中指出畜禽产品供应安全保障能力加强,到2025年牛羊肉自给率需提高到85％左右。公司利用自身海外牛源优势,选用乳肉兼用偏肉型牛种,自海外引入优质种牛,后于国内进行扩繁培育,外部与内部同时进行,共同发展,司计划未来经3-5年发展,从国外共引进优质能繁母牛150-200万头。2021年公司全力推进公司肉牛产业发展,累计引入进口能繁母牛超8.5万头,目前有8个万头牧场正在加速建设中,2021年12月,首批51吨缅甸青贮饲料运抵国内,缅甸青贮饲料进口通道打通,可有效降低养殖成本,肉牛实 现营业收入8.2亿元,占比5.7％,同比增长246.8％。

   公司在肉牛养殖领域拥有优势。肉牛养殖主要存在困难体现在:1)肉牛养殖属于重资产行业,前期资金投入较高,回转较慢;2)饲料端配套程度低,只有云南、新疆、内蒙等地可提供大规模饲养所需饲料规模;3)地方政府支持力度不足够等问题而节奏放缓。如今公司在此三方面均有优势:1)母公司鹏欣集团对于公司发展肉牛产业表示支持,利用海外优质种牛优势,引入能繁母牛,采取"公司+基地"扩繁、"公司+合作社+农户"育肥双模式并行的方式,向"轻资产"靠拢;2)公司把握地理优势,利用云南本土资源叠加青贮饲料进口资质,解决饲料端难题,且在饲料之外,同步针对下游屠宰进行布局,瑞丽鹏和屠宰厂占地2500亩,年屠宰产能可达50万头,是目前中国肉牛屠宰加工最大产能;3)肉牛产业助力乡村振兴,推动就业发展,与地方政府合作,解决民生问题,提高人民生活质量。

   ?盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.13元、0.38元、0.63元,对应动态PE分别为19/6/4倍,维持"买入"评级。

   风险提示:养殖业出现疫情;能繁母牛引进进度不及预期等。