美锦能源(000723):成本压缩焦化利润空间,氢能业务进入发展快车道-2021年报及2022年一季报点评

事件:2022年4月27日,公司发布2021年年报及2022年一季报,2021年归属于母公司所有者的净利润25.67亿元,同比增长269.16％;营业收入212.88亿元,同比增长65.71％。2022年一季度归属于母公司所有者的净利润6.76亿元,同比增长6.07％;营业收入61.82亿元,同比增长63.95％2021年焦炭量价齐升,带动业绩增长。2021年公司焦炭产量562万吨,同比增长3.37％,销量为575.12万吨,同比增长2.62％。吨焦售价3656.15元/吨,同比增长66％,焦炭单位销售成本为2542.52元/吨,同比增长47％。焦化业务毛利率为30.47％,较去年同期提升9个百分点。

   22Q1成本压制利润空间,盈利增速放缓。据Wind数据,2022年一季度太原一级冶金焦价格同比上涨19.94％至2876.67元/吨,同时期古交2号焦煤均价为1309元/吨,同比增长33.33％,原料煤的价格涨幅高于焦炭,受成本快速上涨影响,公司2022年一季度的盈利增速放缓。

   订单增加,新能源车产量大增。2021年公司生产新能源车601辆,同比增长85.49％,销售新能源车323量,基本与2020年持平,另外公司保有225辆库存车,主要是为确保2022年华北市场客户订单能及时交付。

   氢能业务进入发展快车道,公司已实现全产业链布局。2022年3月23日,国家发展改革委、国家能源局联合发布的《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)》中明确提出要支持氢能产业发展,到2025年燃料电池车辆保有量约5万辆,部署建设一批加氢站,可再生能源制氢量达到10-20万吨/年,成为新增氢能消费的重要组成部分,实现二氧化碳减排100-200万吨/年。公司已完成氢能较为完整的产业链布局,上游搭建氢气"制-储-运-加"用产业链;中游搭建从膜电极-燃料电池电堆及系统-整车制造的核心装备产业链;下游全力推进六大区域发展战略,即粤港澳大湾区、长三角、京津冀、环渤海、能源金三角、中部地区。公司探索了从研发-生产制造-商业化应用的"氢能源全生命周期"创新生态链。

   现金股利支付率33％,股息率1.95％。据公告,公司拟每10股派发现金股利2.00元(含税),合计派发现金股利8.54亿元,占2021年归母净利润的33.3％,以2022年4月27日股价测算股息率1.95％。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年现归母净利润21.56/23.49/25.11亿元,对应2022年4月27日的PE分别为20/19/17倍。考虑到公司在燃料电池领域布局充分,基本覆盖全产业链,维持"推荐"评级。

   风险提示:大股东质押比例高,焦炭价格下滑影响盈利,焦煤价格升高侵蚀利润空间,氢能源项目建设不及预期,氢能产业政策落地不及预期。