上海艾录(301062):塑料包装增速领跑,成本走高盈利承压-2021年报点评

事项:

   公司发布2021年年度报告,2021年实现营业收入11.20亿元,YoY+44.55％;归母净利润1.45亿元,YoY+30.18％,扣非归母净利润1.41亿元,YoY+30.89％。单Q4实现营业收入3.27亿元,YoY+28.62％,归母净利润2904.98万元,YoY-20.51％。

   评论:

   核心工业用纸板块增长稳健,复合塑料包装增速领跑。年内工业用纸包装/复合塑料包装/智能包装系统/注塑包装及其他分别实现收入7.53/2.77/0.19/0.71亿元,YoY+29.14％/+93.22％/+31.47％/+109.02％,收入占比67.20％/24.77％/1.71％/6.23％。销量端,工业用纸包装产品销售量同比增长38.33％,系下游中建材行业需求增加;复合塑料包装产品销售量同比增长129.29％,系奶酪棒客户市场快速增长导致订单数量上升。单价端,工业用纸包装产品单价同比下降6.64％至2.88元/条,复合塑料包装产品单价同比下降15.73％至3.68元/延米,主要系公司为强化合作关系,向大客户妙可蓝多销售的相关产品单价下调。

   原材料采购成本走高影响盈利,费用控制得当。年内公司整体毛利率下行5.38pcts至28.56％。分产品看,工业用纸包装/复合塑料包装毛利率分别为26.80％/37.20％,YoY-2.69/-7.01pcts。成本端,受原材料价格持续走高影响,工业用纸包装及复合塑料包装原材料采购成本涨幅较大,21年H2承压严重,单Q3/Q4毛利率分别下降3.59/17.14pcts至30.84％/18.46％。费用端,2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别变动-2.99/-0.51/-0.00/-0.47pcts至1.87％/7.06％/3.39％/1.31％,整体费用率有所下滑。

   技术创新赋能产品力,产能有望逐步提升。继开发出EVOH高阻隔性薄膜、迷宫通道排气等多项技术并大量应用于产品包装后,2021年公司成功开发出高性能复合塑料包装产品,突破奶酪棒产品需要低温冷链储藏的限制,目前常温复合塑料包装产品已正式投放市场实现稳定供货。2021年11月,公司成立全资子公司上海艾创并建设新生产基地,未来有望完善产业布局,进一步扩大产能,巩固行业领先地位。未来三年内,公司将进一步加大对现有产品改进、新产品开发和新技术研发等投入,将包装产品更多地运用于高端食品领域及医药中间体领域。

   修正盈利预期,看好业绩边际改善。受大宗商品通胀影响,公司Q4利润出现一定下滑,考虑22年一季度通胀仍处高位,以及疫情频发对生产及下游消费的冲击,我们下修公司盈利预期,我们预计公司2022-2024年归母净利润1.75/2.14/2.67亿元(22/23年前值2.52/3.49亿元),对应当前股价PE为23/19/15倍。采用DCF估值法,给予公司目标价11.2元/股(前值21元/股),对应2022年26倍PE,2023年21倍PE,维持"强推"评级。

   风险提示:原料成本大幅波动,市场竞争加剧。