普利制药(300630):产品获批有望加速,带动公司业绩重回快速增长轨道-2021年报及2022年一季报点评

事项:

   4月25日,公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年公司实现营收15.09亿元,同比增长26.94％,归母净利润4.17亿元,同比增长2.25％,扣非净利润4.06亿元,同比增长6.69％。2022年一季度,实现营收3.68亿元,同比增长34.58％,归母净利润1.62亿元,同比增长33.44％,扣非净利润1.49亿元,同比增长25.53％。

   评论:

   收入端保持良好增长状态,费用端增长明显导致利润承压。2021年,在国内外制剂业务共同放量的拉动下,公司收入端依然保持了持续较快的增长状态。不过持续加大的研发投入,可转债利息费用及2020年限制性股票的股份支付费用的增加,在利润端给公司带来了较大的压力。若将可转债利息费用及限制性股票支付费用还原,我们预计公司业绩仍保持了较为良好的增长状态。

   研发投入快速增长叠加新产能持续释放,新品种获批加速有望拉动公司业绩重回高增长轨道。2021年,公司研发投入已达到2.70亿元,占总营收的17.9％。2022年一季度,公司研发投入为0.57亿元,继续保持这较大的研发投入。从品种申报情况来看,截至2021年底,公司申报后已被受理的品种合计已达到63个,其中美国有14个、国内有19个。我们认为这些申报中的品种均有望在未来几年逐步实现落地。随着这些新品种的落地以及公司新产能的有序释放,我们预计公司业绩也有望从2022年起重回快速增长的轨道,在国内外制剂业务的共同拉动下实现长周期的快速增长。

   科研院所合作与承接海外biotech的CDMO并举,第二增长曲线逐步清晰。去年三季度,公司相继公告了与Biotech公司Celsion及中科院高能物理所的战略合作。我们认为,公司通过与国内顶尖科研院所合作强化自主研发能力,通过承接海外biotech的CDMO项目强化生产制造能力,从而最终实现业务向创新升级的战略思路正在顺利实施。随着相关事项的逐步落地,我们认为公司的第二增长曲线正逐步清晰,有望在中长期打开更高的成长天花板。

   盈利预测、估值及投资评级。根据公司年报披露,我们调整2022-2024年公司归母净利润预测至6.01、7.89、10.59亿元(前值2022和2023年分别为7.50、10.01亿元),同比增长44.3％、31.2％和34.3％,EPS分别为1.38、1.81、2.42元(前值2022和2023年分别为1.72、2.29元)。当前股价对应2022-2024年PE分别为18、14、10倍。参考可比公司估值,给予2023年20倍PE,对应目标价36.2元,维持"强推"评级。?

   风险提示:1、产品销售放量不达预期;2、产能建设进度不达预期;3、产品获批进度不达预期。