辉隆股份(002556):整合中盟磷业,纵向布局磷矿-事件点评

事件描述

   公司于2013年通过兴业银行向中盟磷业提供委托贷款2亿元,年利率13％,期限24个月。

   但该笔委托贷款到期后,中盟磷业未能按期偿还本金。公司作为债权人,以"债转股"的方式参与中盟磷业的破产重整。近期,公司获悉贵州省黔南布依族苗族自治州中级人民法院已作出(2018)黔27破3号之十一《民事裁定书》,裁定确认各债权人在中盟磷业的股权份额,根据裁定书,公司享有贵州中盟磷业有限公司股份11.29％。

   事件评论

   "三磷"整治后,磷矿石稀缺性凸显。我国磷矿石资源主要集中在云南、四川、湖北宜昌地区、贵州瓷福地区和开阳地区。2016年,长江生态保护提升至国家战略高度,磷化工开采受到一定影响,中国磷矿石产量逐步下行。2019年,生态环境部印发《长江"三磷"专项排查整治行动实施方案》,指导湖北、四川、贵州、云南、湖南、重庆、江苏等7省(市)开展集中排查整治,要求整改完成通过验收后方可复产。2022年4月以来,云贵川等地进行矿山安全生产风险隐患大排查。政策端逐步收紧情况下,部分磷矿石开采企业被永久性关闭,行业供给端受到压缩,现存企业竞争壁垒提升,磷矿石资源稀缺性提升。

   受到供给端约束影响,从2016年到2021年,磷矿石产量从1.4亿吨降低至1.0亿吨,产量缩减幅度达到28.7％。受到供给端约束和下游磷肥需求稳步增长影响,磷矿石面临供给紧缺,磷矿石价格从2021年1月4号374元/吨上涨至2022年4月26号733元/吨,价格涨幅高达96.0％。未来看,中国将磷矿石列为战略性矿产后,磷矿石新增开采难度较大,存量产能仍会因为环保问题而逐步压缩,磷矿石价格有望长期位于高位。

   整合磷矿资源,布局磷矿石-磷肥一体化。公司具备20万吨/年磷酸一铵产能,目前公司磷矿石均为外采。此次收购中盟磷业11.29％股权后,公司有望进一步增强上游磷矿石资源布局能力,增强成本优势。根据《贵州省瓮安县白岩磷矿补充详查地址报告》显示,白岩磷矿储量可达9500万吨,资源优势突出。其他板块,2022年,公司15万吨/年硫酸钾复合肥、江西生态二期复混肥等生产线将建成投产,农资板块"工贸一体"布局,新产能投放将驱动业绩稳步增长。

   精细化工:间甲酚价格回升,薄荷醇有望贡献增量。公司子公司海华科技主营"间甲酚-百里香酚-薄荷醇"产业链,率先实现间甲酚国产替代,并且纵向拓展薄荷醇产业链,多元一体化并进。2022年,公司新建3000吨/年薄荷醇和10000吨/年间甲酚有望逐步投产,贡献重要增量;另一方面,公司在建有15000吨/年BHT产能和规划10万吨/年对/邻氯甲苯产能,横向扩张为未来注入成长动力。远期角度,公司将进一步深化在精细化工板块布局,海华科技将构筑重要业绩增长引擎,蓄力待发。

   公司是国内农资流通领域龙头企业,夯实工贸一体化,布局化工中间体-薄荷醇全产业链,随着公司薄荷醇等项目逐步投产,公司业绩有望实现高速增长,预计2022-2024年归属净利润分别为7.5、10.4、14.1亿元,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、技术扩散风险;

   2、产业化延迟风险。