怡球资源(601388):海外渠道优势凸显,期待马来西亚扩产项目投产-2021年年报点评

2022年4月26日,公司公布2021年年报。2021年,公司实现营收82.83亿元,同比增长47.2％;归母净利润8.52亿元,同比增长84.4％;扣非归母净利8.5亿元,同比增长92.3％。2021Q4,公司实现营收22.8亿元,同比增长44.1％、环比增长11.1％;归母净利润1.99亿元,同比增长6％、环比减少12.1％;扣非归母净利1.99亿元,同比增长20.8％、环比减少10.5％。业绩符合预告。

   2021年归母净利润同比增长主要得益于报告期内精废铝价差的扩大以及废料贸易销量的大幅增长。精废铝价差:2021年精废铝价差达到4070.2元/吨,同比上涨13.89％。销量:2021年公司主要产品中,废料贸易的销量同比大幅增长48.46％至70.2万吨,而铝合金锭和边角料的销量分别减少10.76％/1.18％至29.0/5.1万吨。废料贸易的销量增长主要得益于2020年底公司收购了位于美国俄亥俄州的吉拉德工厂。铝合金锭的销量减少主要是由于2021年7-8月份马来西亚疫情爆发影响,目前马来西亚疫情平稳,影响已经消除。成本:2021年公司铝锭的销售成本为1.27万元/吨(不含税),而南通破碎铝的全年不含税均价为1.34万元/吨。公司的销售成本仅为南通破碎铝的94.8％,具备明显的成本优势。这主要是因为公司具备全球采购优势,能够采购到海外成本较低的原材料。

   2021Q4,公司归母净利润环比减少2744万元。分拆来看,归母净利润环比的减少主要是来自于减值损失的增加(减利4315万元)以及所得税(减利1884万元)。减值损失或主要来自于Q4铝价下跌造成的存货跌价,同时Q3存在减值转回,因此环比有较大变化。增利点主要有毛利环比增利5276万元,或因Q3铝锭产销量受到马来西亚疫情影响基数较低。?

   核心看点:低成本+高成长,再生铝老将焕发新活力。①低成本:公司核心优势在于国内外的废铝回收体系以及马来西亚的铝合金生产基地带来的综合成本优势。根据SMM数据,截至2022年4月26日,2022年美国和国内废铝平均价差达到5074元/吨,考虑到公司通过Metalico公司采购具备数字化采购优势,实际获取的美国废铝价格或更低。②高成长:马来西亚130万吨扩产项目已经开建,预计一期65万吨将于2023年下半年投产。达产后公司马来西亚总产能将达到156.98万吨,相比于原产能26.98万吨增幅达到482％。?

   盈利预测与投资建议:公司废铝收购端全球布局,具有低价采购原材料优势,随着废铝回收能力的提升,公司铝锭生产的产能利用率具备较大提升空间,马来西亚130万吨项目将打开远期成长空间。假设项目一期65万吨于23年下半年投产,当年贡献30万吨增量。我们上调关于公司的盈利预测,预计2022-2024年公司将实现归母净利10.94亿元、15.38亿元、23.85亿元,对应4月26日收盘价的PE为7x、5x和3x,维持"推荐"评级。?

   风险提示:项目进度不及预期,精废铝价差下跌,废铝进出口政策改变等