雪天盐业(600929):需求景气量价齐升,湘渝盐化并入贡献显著增量-年报点评报告

事件:公司发布21年报及22年一季报,2021年实现营收47.80亿元,同比+35.19％;实现归母净利润4.02亿元,同比+。22Q1公司实现营收14.94亿元,同比+61.96％;实现归母净利润1.42亿元,同比+。

   需求景气量价齐升,推动收入端实现高增。

   受益于行业需求景气,公司主要产品量价齐升,全国化和高端化下小包装食用盐结构优化。21全年分产品看,各类盐芒硝烧碱类纯碱氯化铵其他营收同比+19.85％/++118.56％/+48.04％/+62.90％/+。食用盐业务:中高端高增优化结构,省外建设成效显著。21年大包食盐销量营收同比1.10％/+18.56％18.56％;小包食盐销量营收同比14.81％/+21.48％21.48％,销量端及价格端均实现明显增长。

   21年推出高端系列松態997,中高端盐销量5.7万吨,同比+54.1％,产品销售结构和价格体系不断优化。同时,湖南省外市场小包盐销量达20.13万吨,同比+80.86％,省外建设成效显著。盐化工业务:整体受益供求关系改善,湘渝盐化并入实现高增。20年受疫情影响整体下游开工不足,量价基数较低,21年行业供求关系改善,公司烧碱销量营收分别同比62.72％/118.56％118.56％,纯碱和氯化铵销量同比持平,营业收入分别48.04％62.90％。21年公司完成湘渝盐化注入,受下游光伏及玻璃行业景气度提升等利好因素的影响,纯碱价格涨幅明显,湘渝盐化营业收入同比47.91％47.91％,净利润同比64.96％。

   能源价格上涨导致成本端承压,湘渝盐化并入带来利润增量。

   公司21年实现毛利率29.85％29.85％,同比1.66pcts;实现净利率9.23％9.23％,同比2.01pcts销售管理研发费用率分别为7.16％6.99％/3.93％3.93％,同比1.86/0.36/+0.00pct。21年煤炭价格及原辅料价格上涨成本端有所承压。但受下游供求关系改善公司主要产品价格上涨,湘渝盐化收购并入,纯碱价格高增带来明显利润增量。公司22Q1实现毛利率30.47％30.47％,同比2.71pcts;实现净利率10.46％10.46％,同比1.26pcts。公司22Q1利润增长主要系产销两旺,主要产品量价齐增,成本下降,盈利能力同比提升。

   公司食用盐盐化工双轮驱动,业务布局着眼长远。一方面,公司食用盐高端升级省外销售快速增长打开空间,松態997发力高端建设,大型商超入驻布局全国拓展,同时发力复合调味品向下游延伸;另一方面,公司盐化工通过收购等方式拓展业务领域,协同发展,目前纯碱供给端生产扩产存在限制,下游新能源需求缺口尚存,我们预判22年纯碱价格或维持高位震荡,烧碱、氯化铵等价格或高位持稳,公司增长态势稳健。

   盈利预测:公司湘渝盐化收购完成并入上市公司体内预计20222023年营收由29.97/36.15亿元上调为56866661亿元,同比增速18.9517.14。净利润由1.78/2.09亿元上调至5.03/6.14亿元,同比增速25.2322.01EPS为0.37/0.45元股。维持公司"买入"评级。

   风险提示宏观经济周期、主要能源价格变动、业务拓展不及预期