兴化股份(002109):21年实现归母利润5.39亿元,同比增长151.82％,公司未来进军乙醇行业-年度点评

兴化股份公布2021年年度报告。2021年公司实现营业总收入28.37亿元,同比增长46.25％;实现归母净利润5.39亿元,同比增长151.82％。

   2021年利润增长主要源于销售均价上涨。1)分产品营业收入来看,液氨、甲醇、DMF、混胺2021年营业收入同比分别变化31.88％、39.99％、105.17％、27.34％至7.19、3.19、9.59、4.95亿元;2)分产品价格来看,液氨、甲醇、DMF、混胺2021年销售均价同比分别变化49.12％、39.18％、100.07％、43.87％至2986.14、2026.79、10320.60、8850.64元/吨;3)分产品毛利率来看,液氨、甲醇、DMF、混胺2021年毛利率同比分别变化-0.93、2.48、21.78、4.73个百分点至16.39％、-22.18％、57.75％、37.47％;3)销售、管理、财务费用率2021年同比分别变化-0.27、-0.88、-0.66个百分点至,合计三项费用率变化-1.82个百分点至2.95％。

   公司以乙醇业务为新业绩增长点,形成"一头多尾"的生产格局。公司拟投资建设"产业升级就地改造项目",主体内容为建设年生产醋酸甲酯16万吨或乙醇10万吨项目,总投资7.42亿元。公司现有业务中的合成气、甲醇是生产醋酸甲酯、乙醇的主要原材料,公司将形成"一头多尾"的生产格局,以合成气为源头,兼顾生产液氨、甲醇、甲胺、DMF、醋酸甲酯、乙醇等多种产品,延长公司的产业链,增加抵御市场价格波动风险的能力,增加公司收益。

   公司保持较高分红比例,资金充裕,现金流良好。公司拟以2021年12月31日总股本1052944789股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),派发现金股利157941718.35元,本次派发现金股利总额占2021年度合并报表归属于母公司所有者的净利润29.33％,充分考虑投资者的利益和合理诉求,更好的回报股东。?

   盈利预测与参考评级。我们预计2022-2024年公司净利润分别为7.73(调增3.85％)、9.19(+12.23％)和9.67(新引入)亿元,EPS分别为0.73、0.87、0.92元,参考同行业可比公司估值,给予公司2022年9倍PE,对应目标价为6.60元(上期为8.06元,基于2021年13倍PE,下调18.06％),维持"优于大市"评级。

   风险提示。在建产能投放进度不达预期,液氨、DMF等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。