天铁股份(300587):21年实现归母净利润3.02亿元,同比增长54.21％-年度点评

天铁股份发布2021年年度报告。2021年,公司实现营业收入17.13亿元,同比增长38.69％,其中21Q4实现营业收入3.72亿元,同比减少12.95％;2021年,实现归母净利润3.02亿元,同比增长54.21％。

   2021年利润同比增长主要源于轨道工程橡胶制品、锂化物系列产品销售价格较上年同期有增长。1)分产品营业收入来看,轨道工程橡胶制品、锂化物系列产品2021年营业收入分别同比变化33.56％、44.47％至10.73亿元、2.42亿元。2)分产品毛利率来看,轨道工程橡胶制品、锂化物系列产品2021年毛利率分别同比变化3.06、7.96个百分点至59.44％、45.99％。3)2021年轨道工程橡胶制品、锂化物系列产品销量分别同比变化-7.74％、-5.99％至199.95万平方米(套)、3528.59吨。4)销售、管理(包括研发)费用率、财务费用率同比变化-0.82、-0.15、-1.18个百分点至5.41％、14.39％、2.09％,合计三项费用率同比下降2.15个百分点至21.89％。

   公司出资5亿元收购西藏中鑫21.74％的股权,正式拉开锂矿一体化布局,在建产能丰富。1)如后续补充勘探、储量核实后,西藏中鑫所持采矿权范围内保有氯化锂资源储量(332、333)合计低于19.14万吨,则公司有权要求对方按照"交易价格+利息"的价格回购公司所持有的西藏中鑫的股份。2)公司在建产能包括年产40万平方米橡胶减振垫、年产70万套橡胶套靴。弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴生产线建设项目、年产40万平方米橡胶减振垫产品生产线建设项目分别预计于22年9月30日、24年12月31日达到预定可使用状态。

   股权激励推出彰显管理层信心,未来3年业绩有望持续高速增长。1)拟向激励对象授予500万股限制性股票,其中,首次授予410万股,占总额的82％;预留90万股,占总额的18％,授予价格为9.21元/股。2)授予激励对象共71人,包括:公司董事、高级管理人员以及公司核心管理人员、核心技术(业务)人员。3)锁定期36个月,三个解除限售期的行权条件为:以2021年业绩为基数,2022-2024年营业收入或净利润年复合增长率不低于50％。

   盈利预测与投资评级。受原材料价格上涨影响,公司产品毛利率低于预期,我们下调对公司的盈利预测。我们预计2022-2024年公司净利润分别为4.51(-17.85％)、6.53(-16.00％)和8.14(新引入)亿元;考虑转债的转股摊薄,对应EPS分别为0.71(-25.00％)、1.03(-23.05％)、1.29(新引入)元。参考同行业可比公司估值,同时考虑到公司新产能投放在即,具备较强成长性,给予一定的估值溢价。我们给予公司2022年22倍PE,对应目标价为15.62元(原目标价29.45元,基于2021年45倍PE),维持优于大市评级。

   风险提示。在建产能投放不及预期、政策执行力度低于预期、宏观经济下行。