海利尔(603639):行情波动不改业绩稳增长,恒宁项目逐步放量

公司发布2021年年报及2022年一季报,,2021年实现营收36.99亿元,同比增长14.62％;归母净利润4.50亿元,同比增长10.59％;扣非4.23亿元,同比增长15.79％。2022年一季度实现营收12.00亿元,同比增长6.57％;归母净利润1.43亿元,同比增长8.94％;扣非1.39亿元,同比提升8.14％。公司业绩保持稳健增长。

   主营产品量价齐升,农药行情稳中向好。

   2021年公司主要农药产品均价均有所上涨。据中农立华,吡虫啉、啶虫脒、甲维盐、噻虫胺、噻虫嗪、吡唑醚菌酯2021年均价分别为16、15、102、14、11、18万元/吨,同比上涨50％、26％、5％、0％、18％、2％。同时公司在检修技改情况下仍然实现农药产品产销量提升,,2021年实现农药产量4.47万吨,同比提升8.72％,销售4.64万吨,同比增长14.64％。2022年一季度大部分农药价格逐步回落,原材料回落更为明显,故我们看好二季度农药价格稳定带来的业绩持续向好。

   恒宁项目持续推进,拟再扩大丙硫菌唑产能。

   公司未来产品品类延伸主要依靠恒宁项目,目前恒宁一期预计于2022年上半年建设完工,二期预计2024年完工。另外公司发布公告,再新建丙硫菌唑原药产能3000吨以及其他原药产品。目前山东海利尔化工丙硫菌唑设计产能2000吨,叠加恒宁二期规划8000吨设计产能,未来公司丙硫菌唑产能预计将达到1.3万吨。我们认为公司加大力度发展丙硫菌唑,一方面为抢占市场先机,一方面通过扩大规模提高成本优势。

   更新2022、2023年,新增2024年盈利预测,维持"买入"评级。目前公司主营农药价格回落后暂稳,我们更新2022、2023年并新增2024年盈利预测,预计2022-2023年公司营业收入分别为45.72、62.96、80.98亿元(此前2022-2023年分别为48.25、54.96亿元),归母净利润分别为6.27、7.75、8.93亿元(此前2022-2023年分别为6.87、8.40亿元),对应PE分别为11X/9X/8X,维持"买入"评级。

   风险提示:产品推广不及预期,项目投放不及预期。