海象新材(003011):Q1利润短期承压,产能释放支撑长期增长-2022年一季报点评

事件:

   公司发布2022年一季报:2022年第一季度实现营收4.04亿元,同比增长11.46％;实现归母净利润0.17亿元,同比减少32.68％;实现扣非归母净利润0.17亿元,同比减少29.42％;基本每股收益0.17元。

   国元观点:

   业绩增速同比放缓,利润端受汇率等因素扰动22Q1公司收入增速放缓且利润端承压,实现营收4.04亿元,同比增长11.46％,较21Q4环比减少18.54％,推断主要系海外需求边际下滑,疫情扰动等因素影响;归因于上游原材料PVC价格维持高位,叠加人民币升值压力、海运费高企等不利因素影响,22Q1实现归母净利润0.17亿元,同比减少32.68％,环比减少14.10％。需求端看,海外PVC板材需求虽有所下滑但中长期看依旧有较大市场,并逐步实现对地砖、实木复合产品的边际替代,未来市场规模有望进一步提升;供给端看,预计22年内公司第三工厂也将分阶段投产,未来充足产能支撑下,公司营收有望实现边际回暖。

   Q1毛利率承压,期间费用率基本稳定受原材料价格波动影响致成本端压力加大,叠加人民币兑美元汇率持续走高侵蚀毛利,公司盈利能力短期仍承压。22Q1公司综合毛利率同比下降5.90pcts至15.33％,较21Q4环比提升6.17pcts;净利率下降2.79pcts至4.26％,较上一季度环比提升0.22pcts,22Q1盈利能力环比提升主要系21Q4利润端基数较低以及部分原材料成本有所回落所致。期间费用方面,销售费用率/管理费用率均实现不同程度优化,分别同比下降1.29pcts/0.56pcts至6.76％/1.85％,财务费用率同比上升0.58pcts至0.95％,主要系本期利息支出增加所致;研发费用率同比下降0.65pcts至2.18％。

   汇率+原材料成本改善下盈利能力有望修复,产能释放看好后续发展我们认为PVC原料价格高位震荡盘整后有望高位回落,叠加汇率影响得到一定改善,公司盈利能力有望边际修复。国内募投项目以及越南第三工厂后续将逐步释放产能,海内外产能布局有望成为业绩快速增长的重要支撑点。此外,公司积极进行销售渠道建设,未来将寻求与DIY超市、建筑商等大客户实现绑定合作关系,从而与越南工厂形成规模效应协同,进一步加大营收增长空间。?投资建议与盈利预测公司为国内领先的PVC地板生产商和出口商,产能扩张节奏清晰,未来伴随不利因素改善,叠加产品力不断提升,盈利水平有望边际修复。预计公司2022-2024年分别实现营收23.11/28.89/35.98亿元,归母净利润为1.34/1.78/2.38亿元,EPS为1.30/1.74/2.32元,对应PE为15.86/11.89/8.91倍,维持"增持"评级。

   风险提示原材料价格大幅波动;需求增长不及预期;新增产能投产进度不及预期。