可靠股份(301009):短期业绩有所承压,成人失禁龙头发展仍可期-年报点评

事件可靠股份发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入11.86亿元,同比下降27.44％％;归母净利润0.40亿元,同比下降81.43％％;扣非后归母净利润0.33亿元,同比下降83.42。其中2021Q4当季公司实现营业收入3.20亿元,同比下降20.44％％;归母净利润0.30亿元,同比下降164.63％％;扣非后归母净利润0.34亿元,同比下降183.52。

   此外,2022Q1公司实现营业收入3.22亿元,同比下降3.34％％;归母净利润0.02亿元,同比下降95.14％％;扣非后归母净利润0.01亿元,同比下降96.31。

   婴儿护理业务收入受需求影响持续升级与优化产品结构2021年公司业绩有所承压,剔除防疫物资收入后全年收入增速为同比下降19.01％％,主要原因为婴儿护理市场需求有所萎靡。分品类看,2021年婴儿护理产品、成人护理产品(成人失禁女性护理)、宠物护理产品、口罩及其他分别实现收入6.124.640.880.23亿元,同比增长34.818.0713.8688.09％％,占比分别为51.6039.097.401.90。出生率持续下滑减少婴儿卫生用品需求;老龄化程度日益加剧,成人失禁用品市场快速增长;女性卫生需求持续增长。

   分销售模式看,2021年公司自主品牌、ODM模式分别实现收入3.91/7.78亿元,同比下降12.0533.81％％,占比分别为32.9665.57。

   自有品牌以成人系列为主,ODM以婴儿和宠物系列为主。公司着力于自有品牌价值提升,加大品牌投入,与上海华与华营销咨询有限公司开启品牌升级规划全力打造"活力老人"理念,引领享老乐活新体验。公司持续优化产品性能和体验,并聚焦中高端研发以优化产品结构,在自主品牌已形成品牌丰富、结构优良的产品矩阵,例如推出针对亚洲女性的轻度失禁用品隐形吸水巾和隐形出行裤,以及专业男士吸水巾。

   2022Q1盈利能力环比回升销售费用与管理费用有所增长盈利能力方面,2021年公司综合毛利率为18.64％％,同比下滑9.19pct。

   其中,公司内贸毛利率为21.48％％,同比下降2.46pct;外贸毛利率为15.68％同比下降16.14pct。2021Q4公司综合毛利率为7.56％％,同比下滑1641pct2022Q1公司综合毛利率为12.07％％,同比下滑13.30pct原材料成本和运输费用上涨仍然影响公司毛利率但环比2021Q4毛利率回升4.51pct。综合影响下,2021年公司净利率为3.35％％,同比下滑9.74pct2022Q1公司净利率为0.61％％,同比下滑11.49pct。

   期间费用方面,2021年期间费用率为14.40％％,同比增加3.90pct,销售管理研发财务费用率分别为7.643.134.150.53％％,同比分别3.641.610.551.90pct。其中销售费用增长,主要系市场推广费用与人力资源成本增加;管理费用增长,主要系税收及社保等优惠取消。

   投资建议:老龄化趋势之下,我国成人失禁用品市场渗透率仍在逐年提升。作为国内成人失禁用品领军企业,公司以"自主品牌+ODM双轮驱动发展,持续打造自主品牌竞争力的同时不断优化产品结构业绩有望逐步修复。我们预计可靠股份20222024年营业收入分别为13.95、16.23、18.59亿元,同比增长17.58、16.34、14.54％％;归母净利润分别为0.78、1.54、2.21亿元,同比增长96.25、97.44、43.51对应PE分别为42.5x、21.5x、15.0x,考虑到业绩短期有所承压及疫情影响暂时仍有不确定性维持增持A的投资评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。