黄河旋风(600172):盈利和现金流改善,培育钻石积极扩产-2021年报点评

公司发布2021年年报,业绩同比大幅扭亏为盈。2021年实现营业收入26.52亿元,同比+8.24％;归母净利润0.43亿元,优于此前业绩预告,2020年亏损9.80亿元;扣非归母净利润1.15亿元,2020年亏损6.31亿元。单Q4实现营收7.55亿元,同比+39.87％,环比+31.11％;归母净利润0.03亿元,同比扭亏。

   盈利能力和现金流改善。2021年毛利率30.83％,同比+10.65pct,高毛利培育钻石业务带动公司毛利率显著提升;2021Q4毛利率30.34％,同比+18.59pct,环比+0.94pct。2021年销售/管理/财务/研发费用率分别为2.20％/6.82％/11.89％/2.91％,同比分别+0.30pct/-2.01pct/-0.69pct/+0.29pct,其中财务费用较高主要由于公司负债规模较大。2021年净利率1.62％,同比+41.63pct。2021年公司经营性现金流9.79亿元,同比+127.88％,现金流明显改善。

   培育钻石带动超硬材料业务毛利率增长。分业务来看,2021年超硬材料/金属粉末/超硬复合材料营收分别为16.45/1.87/1.21亿元,同比分别+38.99％/-54.85％/+5.49％;毛利率分别为45.14％/16.64％/15.65％,同比分别+12.87pct/-0.86pct/+4.08pct。超硬材料业务的营收增长和毛利率提升主要源于培育钻石业务,公司培育钻石规模和技术行业领先,产品颜色集中在D-F色,90％以上产品达到D色,高端产品销量市占率超50％。根据GJEPC数据,印度3月培育钻石毛钻进口额yoy+157.7％至2.03亿美元,进口端渗透率yoy+3.7pct至9.1％,培育钻石裸钻出口额yoy+58.5％至1.37亿美元,出口端渗透率+2.0pct至5.9％,培育钻石行业景气度及渗透率继续走高,培育钻石龙头生产商有望持续受益。

   定增加码培育钻石扩产,财务结构有望优化。公司4月7日发布定增预案,拟向控股股东黄河实业的全资子公司昶晟控股募集8-10.5亿元,其中8亿元用于培育钻石产业化项目,2.5亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。1)培育钻石产业化项目建设期3年,新增超大腔体六面顶压机500台,预计达产后年产58.66万克拉,产能积极扩张后产销量有望提升。2)募资补充流动资金及偿还银行贷款,有望改善公司财务状况,降低资产负债率和财务费用率。

   【投资建议】

   关键假设:根据公司定增预案,本次募资将直接购买500台六面顶压机,公司压机来源除直接购买之外,还包括合作定制,假设2022-2024年公司新增压机数量分别为300/400/500台。由于公司新增压机为国际领先的超大腔体压机,叠加培育钻石生产技术提升带动产品质量优化,我们假设2022-2024年单台压机年产值增速分别为12％/15％/20％。经测算,预计2022-2024年培育钻石业务营收增速分别为60％/46％/52％。叠加2021年低基数,2022年归母净利润同比增速较快。

   公司工业金刚石及培育钻石规模行业领先,定增募资投入培育钻石扩产和偿还贷款,资产结构有望改善。结合以上假设,我们预计2022-2024年,公司营业收入分别为31.78/38.16/48.54亿元,同比增速分别为19.83％/20.05％/27.21％;归母净利润分别为3.89/5.77/8.88亿元,同比增速分别为805.10％/48.19％/53.84％;EPS分别为0.27/0.40/0.62元/股,对应PE分别为31/21/14倍,给予"增持"评级。

   【风险提示】

   培育钻石需求不及预期;培育钻石行业竞争加剧;公司债务拖累。