骆驼股份(601311):1Q22业绩符合预期,静待下游需求拐点-一季点评

1Q22业绩符合我们预期

   公司公布1Q22业绩:收入31.1亿元,同降3.5％;归母净利润1.40亿元,同降49.1％,扣非归母净利润1.36亿元,同降45.5％;业绩符合我们预期。

   发展趋势

   受下游需求、海运运力等持续影响,1Q22传统铅酸业务继续承压。需求方面,根据中汽协数据,1Q22中国商用车产量约98.5万辆、同降29.7％,乘用车产量549.9万辆、同增11.0％,其中商用车受国五库存消耗、疫情以及1Q21高基数的影响,产量下滑幅度较大,致公司前装市场出货量有所下降,后装市场增长稳定;同时,公司海外业务持续受海运运力紧张影响、交付有所延迟。当前商用车库存消化接近尾声、下游复产核心矛盾在疫情,伴随后续上海疫情拐点,我们预计二季度末商用车需求或将迎复苏;同时,上海港口疫情后拥堵缓解也将带动出口业务回暖。

   储能业务稳步推进。工业储能方面,公司与三峡电能项目1Q22逐步落地,并积极对接新客户;户用储能方面,公司北美团队稳步推进渠道建设。我们继续看好公司在低压锂电的技术储备以及海外铅酸的渠道优势,具备在国内外发展储能业务的实力,中长期有望受益于全球储能需求的高增长。

   经营结构及原材料上涨影响1Q22毛利率,费用控制良好。公司1Q22综合毛利率为15.8％、同降4.9ppt,我们认为主要原因:1)销售结构变化,低毛利率的再生铅业务占比1Q提升至23-24％(1Q20约20％);2)海运运费、铅酸辅材价格上涨(硫酸、锡等)致传统铅酸业务毛利率同比下滑3ppt至22％。公司1Q22销售、管理、财务费用分别为4.5％/2.9％/0.8％,同比-0.8ppt/+0.3ppt/-0.4ppt,费用控制整体良好。

   盈利预测与估值

   我们维持2022/2023年10.02/11.87亿元盈利预测不变,维持目标价12.0元和跑赢行业评级,当前股价和目标价分别对应2022/2023年9.6X/8.1XP/E与14.0X/11.8XP/E,有46.3％的上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险

   中国汽车产销不及预期,铅价快速上行至盈利下滑。