东岳硅材(300821):周期与成长并行,深加工产品空间广阔-深度研究

有机硅行业龙头,布局上游进一步完善产业链。公司拥有60万吨/年有机硅单体产能(折聚硅氧烷约28.2万吨/年),位居全球前五,国内市占率13％。目前具备从金属硅粉加工到有机单体、中间体以及下游硅橡胶、硅油、气相白炭黑等系列深加工产品的一体化能力,形成了较为完善的产业链配套,后续将积极推进20万吨/年有机硅下游产品深加工装置试生产工作。公司着手布局上游原材料,待所有规划建设产能完工后,将具备33万吨/年工业硅原材料的供应,可保证60万吨有机硅单体需求。

   海外产能收缩＆国内有机硅头部企业有序扩张,供应格局优化。海外有机硅单体产能将进一步收缩,全球产能占比不断降低。国内有百万吨在建+规划产能,集中在头部企业,预计2025年中国境内有机硅甲基单体产能将超过600万吨/年,约占全球有机硅甲基单体产能的70％以上。虽然国内新增产能计划较多,但我们认为企业会根据市场供需因素进行全面的考虑和规划,新增产能集中进行投放的概率比较低。新增产能将增加头部公司核心原料中间体的供应量,提升成本优势,以及进一步巩固和提升市场占有率及行业地位。有机硅需求仍具备极大潜力,未来5年消费增速预计10.9％。国内有机硅消费比例最大的是建筑、电子电器、电力和新能源、医疗及个人护理等领域。未来5年,除传统行业对有机硅材料的需求将持续增长外,光伏、新能源等节能环保产业,超高压和特高压电网建设、智能穿戴材料、3D打印及5G等新兴产业的发展均为有机硅提供了新的需求增长点,预计2025年中国聚硅氧烷消费量大约在219.32万吨,2021-2025年年均消费增速10.9％。

   公司具备显著规模、成本、研发优势,充分受益行业景气上行。公司掌握15万吨/年单体合成装置设计、运行技术,为单套产能最高的国产装置之一,生产能力居国内领先水平。随着产能规模不断提升,燃料动力、直接人工、其他成本都将处于不变或下降阶段。在对现有产品进行升级改造及扩大产品应用范围的同时,进一步加强新产品开发,包括用于国防军工、医药、电子等领域的高端产品研发。研发投入比肩新材料公司研发投入,凸显公司成长属性。强大的研发储备助力公司各种新品不断投产,未来盈利能力随着新品的丰富会得到持续加强。

   投资建议:首次覆盖,给予买入评级。按照假设,我们预测公司2022-2024年营收分别为72.39亿元、84.74亿元、85.8亿元,归母净利润分别为22.77亿元、25.5亿元和25.81亿元,对应EPS分别为1.9元、2.12元和2.15元,PE分别为6.38倍、5.69倍、5.62倍。

   风险提示:在建项目投产不及预期,化工品价格下跌。