威孚高科(000581):业绩符合预期,战略规划稳步推进-2021年年报点评

全年业绩符合预期。4月18日公司发布公告,2021年实现营收136.82亿元,同比+6.2％;归母净利润25.75亿元,同比-7.1％;扣非归母净利润25.45亿元,同比+21.8％。其中,2021年第四季度实现营收13.08亿元,同比-55.9％;实现归母净利润4.45亿元,同比-17.9％。公司全年实现对联营合营企业的投资收益16.3亿元,同比-1.7％,其中Q4实现2.64亿元,同比-40.1％。2021H2公司汽车燃油喷射系统/后处理系统/进气系统的收入分别同比-24.0％/-31.5％/-14.2％。公司整体业绩符合预期,Q4出现收入和利润的同比下滑主要由于商用车行业景气度出现下行。

   维持高分红比率,凸显价值属性。4Q21公司毛利率为33.5％,同比+10.8pcts,环比+19.0pcts。2021H2公司汽车燃油喷射系统/后处理系统/进气系统的毛利率分别为26.4％/12.6％/21.0％,同比分别+1.1/-0.1/-24.8pcts。4Q21公司费用率为30.9％,同比+7.8pcts,环比+17.6pcts,其中销售费用率为8.7％,同比+3.1pcts;管理费用率为8.0％,同比-1.7pcts;研发费用率为14.3％,同比+7.4pcts;财务费用率为-0.1％,同比-1.0pct。4Q公司毛利率上升主要由于产品结构变化,高毛利产品销售占比显著提升,费用率同比提升主要由于四季度公司营收规模出现一定下滑。公司拟每10股派息16元,对应股息支付率达62.7％,当前股价对应股息率达7.8％,价值属性凸显。

   战略规划稳步推进,打开第二成长曲线。公司氢能业务聚焦氢燃料电池核心零部件及可再生能源制氢业务,重点布局产业链中游核心零部件(膜电极、石墨/金属双极板、BOP关键零部件),并积极向上游催化剂、气体扩散层等电堆核心材料延伸,致力于成为全球独立的氢燃料电池核心零部件头部供应商之一。公司智能电动板块聚焦电驱系统核心零部件、热管理系统、智能感知核心模组、舱内核心零部件四大业务领域,构建市场、技术和智能化制造核心竞争力,有望实现业务转型发展和规模化增长。

   风险因素:重卡需求低于预期;非道路第四阶段国标实施推迟;氢能业务发展不及预期;智能电动业务拓展不及预期等

   盈利预测及估值:公司是高压共轨系统隐形冠军,未来仍有望维持极高的市场份额。公司氢能业务、电动智能相关业务持续拓展,有望成为公司的第二成长曲线。2022年重卡行业全年销量或有所下滑,但公司新业务有望开始逐步贡献收入利润,调整公司2022/23/24年EPS预测至2.31/2.85/3.16元(原22/23年预测为2.44/2.69元),现价对应2021/22/23年8.9/7.2/6.5倍PE。公司具有较高的股息率,价值属性凸显,当前公司估值相对较低,氢能业务及电动智能化转型有望提振公司估值。以2022年利润预测为基准,结合公司历史PETTM估值均值(9倍PE),给予2022年12倍PE,维持目标价27元,维持"增持"评级。