首开股份(600376):结算提速,缩表去杠杆-2021年度业绩点评

本报告导读:公司业绩符合预期,利润率随行业下行,公司净利率下滑至1.0％。公司处于去杠杆缩表阶段,当前依然两道红线。2022年销售目标保守,预计将继续加快结算进度。

   投资要点:维持"中性"评级,维持目标价5.32元。我们调整公司2022～2023年业绩增速至72％和39％(原为46％和26％),预计2024年为51％。因为利润率持续受挤压,调整公司2022～2023年EPS至0.46和0.64元(原为1.11和1.40元),预计2024年EPS为0.97元。公司作为北京国企,享受地产板块估值修复。维持目标价5.32元,维持"中性"评级。

   房地产业务结算提速,带来营收快速提升。2021年公司实现营收678.0亿元,较2020年增长53％;归母净利润实现6.9亿元,下降78％。其中,房地产业务实现营收668.5亿元,增长54％;酒店物业经营等业务实现营收7.1亿元,增长22％。公司房地产开发业务结算提速,2021年结算258万方,较2020年增长45％。

   公司业绩符合预期,存货跌价减值准备带来净利润率大幅下行。公司整体毛利润率下行至19.8％,较2020年下行8.1pcts。公司净利润率下行至1.0％,较2020年下行6.1pcts。一方面因为计提10.8亿元的存货跌价准备和1.4亿元的应收账款类坏账损失;另一方面也因为前期高地价和限价影响带来的利润率受挤压,随行业利润率下行。

   公司依然处于去杠杆缩表阶段,2022年销售目标保守。公司计划2022年实现销售金额1080亿元,销售面积380万方,较2021年分别下降6％和3％。公司依然有两档红线,2022年继续处于去杠杆阶段,预计将继续提升结算速度,继续处于缩表区间。

   风险提示:利润率修复低于预期,其他业务发展不及预期。