明德生物(002932):新冠核酸检测抗原检测双轮驱动,业绩实现爆发式增长-年度点评

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   公司发布2021年年报和2022年一季报:2021年实现营收28.30亿元(yoy+195.05％),实现归母净利润14.13亿元(yoy+201.37％),扣非归母净利润14.03亿元(yoy+208.38％),经营活动产生的现金流量净额11.27亿元(yoy+213.33％)。2022Q1实现营收24.87亿元(yoy+267.41％),实现归母净利润13.89亿元(yoy+307.05％),扣非归母净利润13.85亿元(yoy+307.04％),经营活动产生的现金流量净额2.90亿元(yoy+14.50％)。

   点评:

   1、新冠核酸检测需求持续旺盛,带动2021年收入实现195％超高速增长,盈利能力显著提升公司2021年实现营收28.30亿元(yoy+195.05％),其中Q4实现营收8.92亿元(yoy+179.53％),保持超高速增长趋势。从业务种类来看,公司试剂实现营收24.71亿元(yoy+216.11％),其中新冠核酸试剂销售收入20.22亿元(yoy+240.05％),主要是因为年初春节返乡以及多地疫情散发,新冠核酸筛查和常规检测需求持续旺盛,带动公司2021年新冠核酸检测试剂销量攀升,此外,公司其他业务也均展现较好的发展态势,其中仪器实现营收2492.90万元(yoy+93.53％),第三方医学检验实现营收1.15亿元(yoy+31.24％),急危重症信息化解决方案实现营收3899.87万元(yoy+313.16％)。

   从盈利能力方面来看,由于公司销售规模大幅扩大,新冠核酸检测试剂毛利率在价格下降的背景下小幅微升0.62pp至86.88％,随着抗原产品销售增加,产品结构有所变化,公司整体销售毛利率略有降低,2022Q1销售毛利率为73.90％(yoy-2.76pp),但业务增长带来的费用摊薄效果明显,销售净利率提升至57.47％(yoy+5.8pp),规模效应显著。

   2、新冠核酸产品获市场认可+抗原产品先发优势,2022Q1业绩增长再加速,同比增长307％2022年一季度,国内疫情防控形式依旧严峻,中国香港、深圳、吉林、上海等地先后出现奥密克戎大规模流行,国内核酸检测需求激增。公司新冠核酸检测试剂采用预混式设计,凭借操作便捷及灵敏度高等产品优势,获得市场广泛认可,目前已在全国30多个省中标和挂网销售,且公司的新冠核酸检测试剂在国内全部实验室使用率为14.8％,居全国第三,市场地位较为强势,带动收入快速上涨。此外,3月国务院新冠联防联控综合组决定在核酸检测基础上,增加抗原检测作为补充,公司作为首批在国内新获证的厂商,积极参与多省份招标采购,推动产品上市。在新冠核酸和抗原的双重加持下,公司2022年一季度实现营收24.87亿元(yoy+267.41％),实现归母净利润13.89亿元(yoy+307.05％),增速亮眼。

   3、研发投入同比增长90％,多款新产品在研,为公司增长提供动力源泉公司始终注重研发体系的建设和完善,2021年公司进一步提高研发投入,研发费用达1.33亿元(yoy+89.82％)。公司积极引进专业技术研发人才进行产品自主研发,目前已经搭建了以归国博士为主体的精英研发团队,研发人员达251人,占总人数比重达21.94％。同时,公司建立了科学高效的研发项目管理模式,加速研发成果转化为实际生产力,在研产品超过100个,湿式血气分析仪PT1000等产品性能可媲美进口品牌,高效的研发能力和持续的新产品推出为公司的长远发展提供了充足的动力。

   盈利预测:我们预计公司2022-2024年营业收入分别为114.76、89.66、63.10亿元,同比增速分别为305.52％、-21.87％、-29.63％,2022-2024年实现归母净利润为50.77、38.84、27.73亿元,同比分别增长259.25％、-23.49％,-29.63％,维持"推荐"评级。

   风险提示:新冠疫情防控政策不及预期风险;产品价格下降风险;公司产品市场占有率不及预期风险。