海利尔(603639):业绩稳健增长,新项目带来成长-年度点评

业绩简评

   4月25日,公司发布2021年报以及2022年一季报,公司2021年实现营业收入36.99亿,同比+14.62％;归母净利润为4.5亿元,同比+10.59％。2022年一季度公司实现营业收入12亿元,同比+6.57％,归母净利润1.42亿,同比+8.9％,业绩符合预期。

   经营分析

   产品价格回落至理性水平。从产品价格来看,杀虫剂吡虫啉当前报价16万元/吨,啶虫脒报价16万元/吨,两者价格由于去年3季度能耗双控涨价,当前回落至理性价位,分别位于历史47％分位和27％分位。杀菌剂主要产品吡唑醚菌酯24.8万/吨,由于去年3季度能耗双控涨价,当前回落至理性价位,位于历史48％分位。杀菌剂丙硫菌唑价格约50万元/吨,目前国内竞争格局相对稳定。我们认为,公司在上述产品均拥有一定的竞争力,整体盈利保持稳定。

   新项目逐步落地,公司业绩再上一台阶。2020年4月,公司投资约20亿元建设恒宁一期原药及中间体项目,根据年报披露,恒宁一期项目预计于2022年上半年全部建成,我们测算,恒宁一期项目在2022-2023年完全投产后将给公司带来17.1亿元收入;2021年4月,公司启动建设恒宁二期项目,我们测算,二期项目完全达产后将为公司贡献58.86亿元营收(其中8000吨丙硫菌唑完全达产贡献收入33亿元)。

   投资建议

   当前公司产品价格相较于21年3-4季度环比有所回调,但在高位仍有一定持续性,2022-2023年受益于新项目投产带来成长,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.21亿元(-12.7％)、7.65亿元(-13％)和8.81亿元(新引入);EPS分别为1.81元、2.25元和2.59元,当前市值对应PE为10.95X/8.90X/7.72X,维持"增持"评级。

   风险提示?

   项目建设进度不及预期;农药产品价格下跌;农药需求下滑。