聚飞光电(300303):背光LED龙头企业,发力Mini LED新兴显示-年报点评

事件:公司公布2021年年报及2022年一季报,2021年公司实现营收23.71亿元,同比增长0.86％,实现归母净利润2.72亿元,同比下降10.91％。

   2022Q1公司实现营收5.08亿元,同比下降7.82％,环比下降21.00％,实现归母净利润0.52亿元,同比下降6.29％,环比下降33.33％。

   LED背光基本盘稳定,车用LED及MiniLED等新业务贡献增量:2021年在疫情常态化的局面下,全球政治经济环境不稳,消费电子市场受到的影响较大,公司毛利率为24.22％,同比下降3.52pct,但公司及时调整了经营策略,在提升生产经营效率的同时深挖市场潜力,保持了核心业务的稳定发展,且车用LED及MiniLED等新业务的快速成长,为公司的经营业绩提供了有力保障。具体来看,公司背光LED产品实现收入16.79亿元,同比下降6.15％,占营业收入的70.82％,产品综合良率达99.3％。公司背光LED业务平稳发展,虽然后疫情时代的全球消费电子市场受到的影响因素较多,但发达经济体的相对强劲表现,对于全球消费电子市场尤其是高端产品的需求有了一定的支撑。公司照明LED产品收入为2.83亿元,同比增长18.36％,占营业收入的11.95％,产品综合良率达99.25％。

   受到全球经济景气度下滑以及地缘政治冲突的影响,全球LED照明市场成长速度明显放缓。

   车用LED业务持续发力,客户导入进展顺利:随着汽车智能化、电动化的趋势日益明显,汽车电子作为人车交互的重要组成部分,且相较于传统消费电子产品亦具有高技术含量、高附加值的特点,在整车制造成本中的占比不断提升。2021年公司车用LED业务持续表现突出,在全球战略客户中不断实现重大突破,销售占比稳步提升。公司的车用背光产品已全面进入全球客户的供应链体系,是目前唯一的大陆品牌;公司推出的系列车用大功率照明产品,已广泛应用于远近光灯、日行灯。公司的车规级MiniLED背光光源,可应用于车内仪表、中控导航等车载电子,已获取多个自主品牌汽车的项目,业务进展顺利;车规级MiniLED直接显示模组,可应用汽车内部氛围,外部照明以及车外媒体显示,广泛应用在新能源汽车上,部分项目已实现量产。

   传统LED行业静待复苏,MiniLED显示应用快速起量:传统LED行业已进入成熟期,行业集中度进一步提升,优质资源向头部企业倾斜,形成强者恒强的竞争格局。虽然LED行业受下游消费电子需求疲软影响,但MiniLED新兴市场已开始起量,MiniLED有望接力传统LED行业,成为未来发展的强劲驱动力。根据Arizton数据显示,全球MiniLED市场规模将由2021年的1.5亿美元增长至2024年的23.2亿美元,2021-2024年CARG为149.2％。此外,随着汽车智能化的快速发展,车载屏幕作为人车交互的重要媒介、汽车未来感和科技感的重要体现,也正呈现出大屏化、多屏化、高清化、交互化、多形态化等发展趋势,车用LED也将迎来快速发展期。根据MRFR统计数据,预计未来到2027年,车载显示屏市场规模将持续增长至397亿美元,2021-2027复合增长率达到13％。

   首次推荐,给予"增持"评级:我们看好公司在背光LED市场的领先地位,且在MiniLED领域加速布局,未来有望成为公司业绩增长的驱动力。

   预计公司2022年-2024年的归母净利润分别为3.19/3.95/4.48亿元,EPS为0.25/0.31/0.35元,对应PE分别约为15X、12X、11X,给予"增持"评级。

   风险提示:产能释放不及预期,下游需求不及预期,MiniLED渗透不及预期;疫情影响超预期。