可靠股份(301009):1Q22盈利环比改善,关注品牌建设及特渠拓展

业绩回顾

   2021及1Q22业绩符合我们预期

   公司公布2021年业绩:2021年收入11.86亿元,同比-27.4％;归母净利润0.40亿元,对应每股盈利0.17元,同比-81.4％,符合我们预期。分季度看,1Q/2Q/3Q/4Q21营收同比分别+6.1％/-38.7％/-45.5％/-20.4％,归母净利润同比分别-15.0％/-67.7％/-94.3％/转亏。同时公司公布1Q22业绩:

   1Q22收入3.22亿元,同比-3.3％;归母净利润196万元,同比-95.1％、环比扭亏为盈,我们认为归母净利同比大幅下降主要系绒毛浆、高分子等主要原材料价格及海运费仍处高位,且公司加大品牌投入,导致利润率承压。

   发展趋势

   1、成人失禁用品持续高景气,自主品牌收入占比升至33％。①分产品看,受海外出口运力紧张、国内出生人口下降影响,2021年婴儿护理用品收入6.12亿元,同比-34.8％;成人失禁用品和宠物卫生用品收入持续增长,2021年分别实现收入4.64亿元、0.88亿元,同比增速分别为8.1％、13.9％。②分销售模式看,2021年ODM业务收入7.78亿元,占总营收的65.6％(同比-6.3ppt),若剔除防疫物资收入影响,ODM收入同比-28％;自主品牌业务收入3.91亿元,占比33％(同比提升5.8ppt),若剔除防疫物资的影响,自主品牌收入同比+6％,自主品牌收入及贡献度持续提升。

   2、成本上涨叠加自主品牌投入增加,盈利能力承压。2021年公司毛利率为18.6％,同比-9.2ppt,主因毛利率较高的口罩等防疫物资收入减少,且原材料成本上涨、海运费涨价进一步压制毛利率。1Q22毛利率为12.1％,同比-13.3ppt、环比提升4.5ppt;期间费用率同比增加0.6ppt至10.8％,其中销售费用率同比提升1.4ppt,主因公司加大自主品牌投入导致营销费用同比增加;1Q22管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/+0.3/-1.5ppt。综合影响下,1Q22公司实现归母净利润196万元,同比-95.1％,环比扭亏。

   3、关注自主品牌建设及特渠拓展进程。公司于4月17日发布全新IP形象"可靠活力老人",同时全面更新产品包装,开启品牌营销升级之路,我们认为公司有望持续引领失禁用品市场的消费者教育,提升品牌价值。渠道方面,公司自上市以来持续加强线下特渠建设并初步取得成效,我们预计1Q22线下渠道收入同比增速超25％。2022年公司计划在加强线上全渠道建设的同时借助品牌发力,持续拓展特通渠道,我们认为公司全面布局线上线下全渠道协同发展,有望进一步巩固行业龙头地位。

   盈利预测与估值

   考虑到疫情反复影响,我们下调2022/2023年净利润26％/12％至1.32亿元/2.20亿元,当前股价对应2022/2023年30倍/18倍市盈率。维持跑赢行业评级,基于盈利预测下调,我们下调目标价19％至17.80元,对应2022年/2023年37倍/22倍市盈率,较当前股价有23％的上行空间。

   风险

   原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险;政策推进不及预期。