一鸣食品(605179):收入稳健增长,利润短期承压-年报点评报告

事件:一鸣食品发布2021年年度报告,专业绩快报一致。全年实现营业总收入23.16亿元,同比+18.96％,归母净利润0.20亿元,同比-84.70％,扣非净利润0.07亿元,同比-93.90％。Q4实现营业总收入6.31亿元,同比+8.62％,归母净利润-0.41亿元,同比-223.17％,扣非净利润-0.41亿元,同比-227.49％。拟10股派现金红利0.16元(含税)。

   直营门店开店加速,疫情扰动单店略有承压。1)开店:2021年公司奶吧门店数为2139家,其中加盟门店1225家,直营门店914家;公司加大力度深耕华东市场,重点拓展新城市区域,年度新开门店569家(其中直营门店467家),已签约待开业店106家。2)单店:加盟/直营单店收入为74万元/64万元,同比+2.8％/-25.7％。直营店单店下滑主要源自下半年新拓展区域疫情反复,交通枢纽店和学校店客流下降,门店产品销售情况受到一定影响。3)分品类:乳品/烘焙食品/其他食品分别为11.25/8.72/1.19亿元,同比+8.83％/+23.41/+67.62％。4)分渠道:加盟/经销/线上/直销/直营分别为9.07/3.46/0.21/2.54/5.87亿元,同比+1.2％/+40.3％/+43.2％/+24.2％/+30.8％。5)分区域:浙江/江苏/上海/福建分别实现营业收入18.1/2.5/0.3/0.09亿元,同比+13.5％/+37.8％/+65.8％/+41.5％/+43.2％。

   多重因素毛利率短期承压,渠道拓张费用投放前置。1)毛利率:2021年公司主营业务毛利率32.83％,考虑运输成本口径调整同比-1.85pct。主要因原材料价格上涨、募投项目(嘉兴一鸣与江苏一鸣)投入使用及去年社保减免低基数影响。2)费用率:2021年公司销售费用率为22.59％,同比+2.73pct,主要源自直营门店数增加带来门店费用的增长,全年净利率为0.87％,同比-5.93pct。盈利预测:受疫情影响公司短期利润有所承压,考虑公司差异化渠道建设,"中央工厂+连锁门店"的零售模式,乳品+烘焙双轮驱动产品矩阵,长期仍具有较大成长空间。我们预计2022/23/24年收入25.6/31.9/40.7亿元,归母净利润0.53/1.26/1.87亿元,同比+163.9％/135.0％/48.7％,当前市值对应PE90.0/38.3/25.8倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动,疫情影响单店收入,食品安全问题