蒙草生态(300355):投资亏损大但毛利率上升费用率下降,草种业优势显著-年报点评

工程订单高速增长,草种业国内龙头。公司21年新签工程订单45.80亿元,同增362.48％;新签其他订单0.24亿元。公司22年新签《通辽市科尔沁沙地综合治理项目》、《科尔沁山水林田湖草沙一体化保护和修复工程》,合同金额分别为14.61亿元、5.23亿元。公司在手订单充足,支撑业绩长期增长。公司现存在执行的PPP项目31个,其中25个已经进入运营期。在种业方面,公司凭借技术优势,位居全球草种业主要创新主体排行榜第六名。目前累计审定国家及自治区草品种25个,获国家植物新品种权6项。

   营收大幅增长,毛利率大幅提升。2021年度实现收入29.11亿元,同增14.54％。其中,子公司蒙草种业营收0.82亿元。内蒙古外地区营业收入10.01亿元,同增106.85％,主因公司向蒙外扩展,未来预计占比加大。21年毛利率39.32％,同增4.17个百分点,其中,自然生态系统保护管理毛利率39.18％,同增4.41个百分点,主因进入运营期PPP项目增多,成本较低的养护业务增加,如果进入运营期的PPP项目数量进一步增加,毛利率有望继续提高。

   费用率显著下降,净利润高速增长。21年期间费用率11.42％,同比下降8.76个百分点。主因营收大幅增长带来规模效应。其中销售费用率1.54％,同比下降0.93个百分点;管理费用率4.90％,同比下降1.16个百分点;研发费用率4.09％,同比下降0.75个百分点;财务费用率0.9％,同比下降5.92个百分点,主因进入运营期PPP项目增多,利息收入增加。21年投资收益-2.04亿元,主因子公司浙江普天园林大量亏损,预计22年将大幅好转。21年资产和信用减值损失合计1.63亿元,较同期减少0.16亿元。综合起来,21年度实现归母净利润3.09亿元,同增33.22％,在2021年业绩预告下限。

   现金流迅速好转,资产负债率保持稳定。21年收现比0.8274,同比上升5.54个百分点,付现比0.8371,同比下降40.5个百分点,主因商品劳务支付现金减少。综合起来,经营净现金流入5.80亿元,较去年同期多流入10.17亿元,主因公司加大催收力度,21年现金回款24.09亿元,占营业收入82.76％。投资活动净流出0.40亿元,较去年同期少流出0.36亿元。资产负债率为64.04％,基本稳定。

   投资建议:公司为种业龙头,经营情况良好,运营期PPP项目增加导致毛利率提高,降本增效成果显著,现金流情况良好。预计公司2022-2024年EPS分别为0.26、0.33、0.42元/股,对应PE为15.7、12.1、9.6倍,维持"强烈推荐-A"评级。

   风险提示:地方政府收入下滑导致的付费延迟风险,种业拓展不及预期