麦捷科技(300319):业绩符合预期,产品结构持续优化-年报点评

业绩高速增长,毛利率逐年提升。公司2021年取得营收33.2亿元,同比增长42％;实现归母净利润3.0亿元,同比增长752％;扣非归母净利润2.6亿元,均较上年有明显改善。受益于产业升级和国产化替代浪潮,加之公司深厚积累,年度收入和利润双双创历史新高。毛利率在复杂外部环境下逆势增长,全年毛利率21.1％,同比提升2.4pct,其中电子元器件产品毛利率同比提升3.6pct至32.3％,规模效应和良率提升驱动SAW滤波器毛利率显著改善,叠加一体成型电感持续放量,带动整体毛利率向上。

   一体成型电感持续放量,产品结构＆应用领域同步成长。公司本部依托高端电感等磁性元器件及滤波器等射频器件,实现销售收入10.3亿元,同比增长27％,实现净利润2.3亿元,同比增长160％。核心产品一体成型电感、精密绕线电感、共模电感等高端电感持续放量,形成规模效应,并成功提升中高端产品销售占比。根据中国电子元件行业协会数据,25年国内电感市场规模将达到410亿元,20-25E年均复合增长率为8％,其中本土电感企业将占据近7成份额。公司在消费电子端持续开发适用于电源管理需求的大电流、大功率、低功耗一体成型电感,同时积极开拓智能物联网、高端服务器及汽车电子市场,产品规格和应用逐步完善,瞄准国产替代机遇迎份额提升。

   滤波器产品线不断向高端突破,多元化发展。据QYRElectronicsResearchCenter数据,23年全球射频滤波器市场规模将达到219亿美元,18-23E年均复合增速高达21％,公司是国内少有的同时量产SAW、双工器、LTCC滤波器的企业,且产品良率国内领先。21年公司LTCC、SAW滤波器出货量显著提升,主要产品毛利率水平稳定,并成功突破高附加值射频模组产品,应用于4G的DiFEM已有供货,针对5G研发的L-FEM今年也已通过部分客户认证。同时公司与射频行业资深技术专家、供应链专家共同设立麦捷瑞芯,未来有望实现BAW滤波器产品突破。凭借先进的生产技术和优异的产品性能,受益于射频芯片国产化浪潮,公司有望在国内滤波器蓝海市场中脱颖而出。

   我们预测公司22-24年每股收益分别为0.43/0.62/0.79元(原22-23年预测分别为0.49/0.70元,主要增加股权激励费用,小幅下调收入及毛利率预测),根据可比公司22年26倍PE估值水平,对应目标价为11.18元,维持买入评级。

   风险提示

   扩产进度不及预期风险、毛利率波动风险、资产减值风险。